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| 国航远洋(920571)经营总结 | | 截止日期 | 2025-12-31 | | 信息来源 | 2025年年度报告 | | 经营情况 | 第四节 管理层讨论与分析
一、 业务概要
商业模式报告期内变化情况：
公司所处行业为水上干散货运输业，主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，是国内干散货运输的大型上市航运企业之一，拥有与业务相关的国际船舶运输经营权、国际海运辅助业经营权、水路运输经营权、水路运输服务经营权等业务资质。经过近二十五年深耕和绿色转型，公司依托全链条航运经营资质，以国际远洋和国内大宗干散货航运为核心主业，上市后积极布局新能源双燃料散货船型，同步深化行业战略联盟，已成为干散货航运绿色转型实践的领军企业。公司目前拥有巴拿马型和灵便型等多种干散货船，并以自有运力为基础，通过租赁运力补充扩大运力规模，有效地整合了运输关键资源，最大限度地满足客户的运输要求。公司客户涵盖煤炭、钢铁、矿石、能源、粮油、水泥等多个领域，与国家能源集团、BHP（必和必拓）、RIOTINTO（力拓）、大唐、华电、嘉吉、鞍钢、宝钢、华能、粤电、中远海、中粮集团等客户建立了较为稳定的合作关系。报告期内，公司的业务包括航运业务与其他相关业务，其中航运业务为公司的主营业务，其他相关业务包括商品贸易业务、船舶管理业务等。公司的航运业务收入来源主要由向终端客户收取船舶运费收入和向船舶租赁方收取船舶租金收入构成。报告期内，公司商业模式未发生变动，报告期末至财务报表报出日，公司商业模式未发生变动。
二、 经营情况回顾
(一) 经营计划
报告期内，公司经营业绩的核心指标稳健增长，盈利能力持续改善：实现营业收入997,407,773.98元，同比增长6.51%；公司实现利润总额40,821,560.79元，同比增长51.26%；归属于上市公司股东的净利润为 27,713,404.59元，同比增长22.28%；归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润为25,870,860.12元，同比增长31.00%。报告期末，公司资产规模实现有序扩张，财务基础保持稳固，总资产为 4,351,283,721.96元，同比增加11.46%。公司自营船舶的周转量在2024年基础上稳步增长，公司自营船舶的年度平均租金水平均已超过市场租金水平，公司的应收款（除部分争议外）及提单均实现“零”风险。报告期内，公司船舶未发生一般及以上等级海损事故，未发生火灾事故及火灾险情，未发生偷盗事件，综合船舶运营率达到99%以上；上海船舶管理公司管理的干散货船的PSC/FSC检查平均每艘次缺陷数少于3项。
(二) 行业情况
一、2025年全球干散货运输行业现状
（一）运价表现：整体回升，船型分化显著
1、核心指数BDI：中枢回升，全年呈“先抑后扬”走势 2025年国际干散货航运市场整体呈现“低开高走”态势，波罗的海干散货指数（BDI）全年均值为1561点，同比下降11.05%。一季度，澳洲和巴西天气干扰因素强于往年，铁矿石发运量暴跌，加之全球经贸摩擦升级，导致上半年BDI均值同比大幅下滑30%。进入下半年，市场氛围显著转向，在铁矿、粮食、铝土矿贸易的轮番拉动下，市场持续回暖，出现“年末翘尾”现象。全年来看，不同船型运价表现分化，BCI、BPI、BSI、BHSI的年度均值分别为2568点、1485点、1129点和662点。
2、分船型运价：大型船领涨，中小型船表现分化
(1) 好望角型船（BCI）：作为铁矿石运输主力船型，全年运价均值处于高位，2025年BCI年度均值为2568点。分船型来看，BCI年度波动幅度有所拉大，但下滑幅度（5.73%）小于超灵便型船，显示出大型船市场的相对韧性。
(2) 巴拿马型船（BPI）与超灵便型船（BSI）：中小型船表现分化，2025年BPI年度均值为1485点，BSI年度均值为1129点。其中BSI下滑幅度最大，达到9.01%，而BPI下滑幅度为5.24%。
(3) 中国沿海煤炭运价指数（CBCFI）：整体呈现回升态势，2025年中国沿海散货运输市场运价实现
由震荡调整到稳步向好的转变， CBCFI同比增长13.1%。
（二）供需格局：需求温和增长，供给收缩成核心支撑
1、需求端：吨海里需求增长放缓，货种表现分化
(1)贸易格局重构，带来行业结构性发展红利：地缘政治变化与新兴资源开发共同推动全球贸易流
向变革，导致传统航线调整，直接拉长了货物平均运距，推高了吨海里需求。如几内亚铝土矿出口增加，其至中国航线长度为澳大利亚路线的三倍，运距的拉长进一步扩大了市场需求，为公司业务增长创造了有利条件。
(2)大宗商品需求分化，多元货种形成稳定支撑：尽管煤炭海运贸易量同比缩减，但其他主要大宗商品进口展现出较强韧性，形成了有效补充。2025年全年，中国铁矿石进口量同比增长1.8%，大豆进口量同比增长6.5%，全球铝土矿海运量同比大幅增长约21%。多元化的货种结构为公司运力部署提供了丰富货盘选择，有效分散单一货种波动风险。
2、供给端：运力增长分化，新船订单萎缩
(1)总运力低速增长：截至2025年底，国际干散货船队运力共计14612艘，10.66亿载重吨，同比增长3.5%。分船型运力增速分化，中小型船队增速较高，海岬型、巴拿马型、大灵便型、灵便型运力同比增速分别为1.5%、3.7%、4.3%、3.8%。
(2)行业供给端优化，供需格局更趋平衡：行业新增运力压力的缓解为运价复苏奠定了基础，据克拉克森数据，2025年干散货船新订单量同比下降约44%，处于近年低位，推动市场供需格局向更平衡的方向发展，为运价维持在有利水平提供了坚实支撑。
(3)绿色转型带来不确定性：环保法规（如IMO净零框架、FUELEU MARITIME）是影响市场的重要因
素，增加了合规成本与运营复杂性。MEPC第 83届会议通过了“IMO净零框架”草案，设定了明确的减排目标，但清洁燃料供应不足、投资缺口大等问题导致规则落地时间推迟，加剧了不确定性。
（三）关键影响因素：
1、地缘格局推动贸易路线重构 2025年，地缘政治因素显著影响了航运市场。具体到干散货领域，几内亚西芒杜铁矿项目的投产正重塑贸易流向，该项目预计在未来逐步提升铁矿石产量，其运输航线长度是澳大利亚至中国航线的三倍，将显著增加吨海里需求。
2、环保政策加速行业洗牌
环保法规成为影响市场的核心变量之一。IMO在2025年强化了相关环保法规的执行，并推进了净零排放框架的制定，设定了明确的减排目标。这些法规，包括船舶能效设计指数（EEDI）与碳强度评级（CII）的更新，增加了合规成本，并推动新造船向双燃料与低碳动力倾斜。尽管清洁燃料供应与基础设施不足等问题导致规则最终落地存在不确定性，但行业向绿色、高效、可持续方向发展的趋势已确立，船东面临成本上升与船队更新的压力。
3、市场表现与核心逻辑 2025年国际干散货航运市场呈现“低开高走”态势。全年BDI均值受到铁矿、粮食、铝土矿贸易的拉动，尤其是好望角型船市场表现强势。核心支撑在于：需求端，铝土矿贸易激增及西芒杜项目预期推动了长航线运输需求；供给端，新船订单量大幅下降，且现有船队中存在部分老旧船舶，环保法规的趋严加速了高耗能船舶的出清或改造成本压力。
（四）总结与展望 2025年全球干散货航运市场在地缘冲突、环保法规与贸易格局演变的多重因素下，展现了韧性，并在下半年表现强劲。市场呈现结构性分化，好望角型船受益于大宗商品长航线运输需求，表现优于中小型船舶。展望2026年，市场面临运力交付压力，预计将迎来较大规模的运力交付，但大型船舶的交付可能受船厂产能限制。需求侧，西芒杜项目的产能释放将持续拉动吨海里需求。整体而言，市场“结构性偏紧+短期波动”的格局可能延续，运价中枢有望获得支撑，但上行空间将受运力交付节奏、政策落地情况及全球贸易环境的综合影响。
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