浙江鼎力(603338)：Q3业绩超预期 毛利率环比提升11.7PPT

3Q23 业绩高于市场预期


　　公司公布3Q23 业绩：1~3Q23 实现营业收入47.42 亿元，同比+13.8%；归母净利润12.94 亿元，同比+47.6%。3Q23 单季度实现营业收入16.44亿元，同比+34.3%；归母净利润4.62 亿元，同比+52.7%。业绩超出市场预期，我们判断系公司海外销售占比提升、新品推广顺利及批量销售的规模效益、汇率等因素带来的毛利率大幅提升所致。


　　发展趋势


　　产品海外销售持续发力，毛利率大幅提升。公司给三季度海外销售占比提升，其中臂式新品获海外客户认可度高，1~3Q23 公司臂式的海外销售比重从30%提升至45%。由于海外销售产品毛利率高于国内，公司3Q 毛利率受益于海外销售占比提升，3Q23 毛利率录得43.8%、同比+11.5ppt、环比+11.7ppt，其中臂式产品综合毛利率修复至36%以上、海外臂式毛利率更是达40%+，彰显公司盈利能力的快速提升。


　　费用率有所分化，扣除汇兑影响的净利率或超30%。3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别录得5.8%/1.5%/2.3%/3.8%，同比+2.0ppt/-1.6ppt/-2.7ppt/+9.8ppt，我们认为公司管理费用率的下降或得益于公司精益管理与规模生产，销售费用率的提升则受到新品推广、海外品牌建设等的影响，财务费用率则或受到汇兑损失的影响。3Q23 公司净利率28.1%、同比+3.4ppt，同时我们测算公司扣除汇兑的净利率或已超过30%。


　　存货和应收账款充足，经营性现金流大幅提升。3Q23 末公司存货17.33 亿元，同比+7.6%；应收账款25.09 亿元，同比+7.7%；经营性现金流6.94亿元，同比+81.2%。


　　5 期产能即将释放，北美臂式销售稳步推进中。目前，公司5 期产能已进入测试阶段，公司预计年底前可拉通产线，明年开始逐步释放产能；同时，公司臂式首批销往北美市场也正稳步推进中，我们认为随着公司臂式产品、高端产品逐步被北美等成熟市场认可，5 期产能释放或提速贡献公司营收加速增长。


　　盈利预测与估值


　　由于毛利率提升超预期，我们上调2023 年净利润4.0%至15.92 亿元,维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年14.6 倍/12.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级但由于行业估值中枢下行我们下调目标价14.3%至60.00 元，并切换至2024 年估值对应市盈率16.3 倍，较当前股价有30.4%的上行空间。


　　风险


　　材料价格与海运费上涨；汇率波动；毛利率提升不及预期；竞争加剧。

□.陈.显.帆./.张.梓.丁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司