景津装备(603279)2023年三季报点评：业绩同比增长26% 合同负债持续环比改善

事件：2023 年前三季度公司实现营业收入46.48 亿元，同比增长12.36%；归母净利润7.40 亿元，同比增长25.90%；扣非归母净利润7.29 亿元，同比增长25.28%；加权平均ROE 同比提高1.00pct 至17.50%。


　　2023Q1-3 业绩同增26%，成本低位利润率提升，合同负债持续环比改善。2023 年前三季度公司收入业绩保持增长，销售毛利率32.73%，同比+2.93pct，销售净利率15.91%，同比+1.71pct，主要系原材料成本处于低位。2023Q3 公司单季度营业收入15.93 亿元，同比+4.87%，环比+0.31%，归母净利润2.60 亿元，同比+13.91%，环比-1.78%，销售毛利率33.30%，同比+2.72pct，环比-1.31pct，销售净利率16.35%，同比+1.30pct，环比-0.35pct。截至2023/9/30 合同负债23.27 亿元，同比-3.45%，环比+3.29%，2023 年以来合同负债持续环比改善。


　　运营提效，2023Q1-3 期间费用率同降0.29pct 至10.32%。2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.51pct、下降1.14pct、上升0.27pct、上升0.08pct 至4.79%、2.68%、3.34%、-0.48%。


　　资产负债率同降1.41pct 至50.19%，周转速度放缓。2023 年前三季度公司资产负债率为50.19%，同比下降1.41pct，较年初上升0.52pct；应收账款同增17.07%至8.48 亿元，应收账款周转天数同增4.29 天至45.23天；存货同增28.62%至29.39 亿元，存货周转天数同增42.75 天至241.57天；应付账款同减2.40%至6.01 亿元，应付账款周转天数同增4.51 天至47.48 天，使净营业周期同增42.52 天至239.32 天。


　　2023Q3 单季度经营性现金流净额环比改善。1）2023 年前三季度公司经营活动现金流净额0.99 亿元，同比减少88%，主要系本期客户合同预付款减少及收到票据增加导致经营活动现金流入减少，以及本期支付职工薪酬和税费增加导致经营活动现金流出增加，2023Q3 单季度经营性现金流净额0.95 亿元，环比+183%；2）投资活动现金流净额0.30 亿元，同比增加111%；3）筹资活动现金流净额-5.14 亿元，同比减少75%。


　　全球压滤机龙头，一体化配套设备&出海铸就新成长。公司作为压滤机行业龙头，市占率长期40%+。公司产业地位突出，具备顺价能力，毛利率维持30%+，盈利水平持续提升，加权平均ROE 从2016 年10%提升至2022 年的23%，净现比大于1。压滤机下游应用领域多元化，一体化配套设备产能扩张+发力国际市场，打开成长空间。


　　盈利预测与投资评级：压滤机龙头地位稳固，一体化配套设备&出海打开新成长。我们维持2023-2025 年归母净利润预测10.72/13.67/ 17.09 亿元，对应14、11、9 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游扩产低于预期，竞争加剧，宏观经济及原材料价格波动。

□.袁.理./.陈.孜.文    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司