广州酒家(603043)：速冻&月饼业务平稳增长 餐饮板块显著修复

事件：10 月27 日，广州酒家发布2023 年三季报，23 年前三季度公司实现营业收入38.8 亿元/+16.0%，归母净利润4.9 亿元/+4.5%，扣非归母净利润4.7亿元/+3.6%，整体经营业绩略低于预期。其中，2023Q3 实现收入21.4 亿元/同比增长11.8%，实现归母净利润4.1 亿元/-1.0%，实现扣非后归母净利润4.0亿元/-1.9%。


经营业绩略低于先前预期，23Q3 收入增长良好。公司23 年前三季度实现营业收入38.8 亿元/同比增长16.0%，归母净利润4.9 亿元/+4.5%，扣非归母净利润4.7 亿元/+3.6%；其中2023Q3 实现收入21.4 亿元/同比增长11.8%，实现归母净利润4.1 亿元/-1.0%，实现扣非后归母净利润4.0 亿元/-1.9%，整体经营业绩略低于我们先前预期（vs 收入22.0 亿元，利润4.9 亿元）。


Q3 速冻食品&月饼业务表现平淡，餐饮业务业绩显著改善。2023Q3 公司速冻食品业务实现销售收入2.4 亿元/+7.0%，月饼业务实现销售收入14.1 亿元/+7.1%，餐饮业务实现销售收入3.1 亿元/+34.0%，其他产品收入1.7 亿元/+30.3%。2023 年前三季度餐饮业务收入同比增长50.1%，餐饮业绩显著改善主要系公司去年同期受外部因素影响，餐饮业务收入基数较低以及新店开业所致。


境外业务增长迅速，省内业务稳步发展。2023Q3 公司直销收入9.4 亿元/同比增长10.7%，经销收入12.0 亿元/同比增长12.9%。2023 年广东省内收入15.9 亿元/同比增长16.7%，广东省外收入5.1 亿元/同比下降2.3%，境外收入2911.8 万元/同比增长68.9%。经销商方面，截止2023 年9 月底，公司拥有经销商1038 个，较年初减少/增加244 家/242 家，其中省内/省外减少经销商138/104 家，增加经销商114/125 家，省外经销商持续增长，后续有望助力公司推进异地扩张战略。


期间费用率基本稳定， 盈利能力略有下滑。2023Q3 公司毛利率42.3%/-2.2pct ；Q3 公司期间费用率整体保持稳定， 其中销售费用率8.2%/+0.3pct；管理费用率6.8%/-0.4pct；研发费用率1.5%/+0.2pct；财务费用-0.2%/-0.2pct。受毛利率下滑影响公司盈利能力略有下滑，报告期内公司归母净利润率为19.2%/-2.5pct。


投资建议：23 年Q3 月饼销售旺季期间，国内月饼销售整体表现略显平淡，使公司速冻食品&月饼业务增长相对平缓。长期来看，产能方面，随着梅州基地一期项目正式投产，叠加湘潭基地二期速冻食品车间规划设计工作推进，后续速冻产能有望持续放量；渠道方面，公司积极完善线上线下渠道并优化经销商结构，有望加速打开非广州和广东省外的市场，搭配餐饮业务推进异地扩张战略，未来具有广泛增长空间。我们预计公司23-25 年归母净利润5.8/7.8/9.6 亿元，同比增长12%/34%/23%，对应PE 为22x/16x/13x，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：经济消费下行；疫情反复风险；区域市场风险；产能扩张不达预期

□.丁.浙.川./.李.秀.敏./.潘.威.全    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司