当升科技(300073)：Q3利保量升 高比例海外客户保障盈利水平

事件：当升科技发布2023 年第三季度报告，2023 年Q3 公司营业收入41.42亿元，同比-16.74%，环比+11.63%；归母净利润5.66 亿元，同比+0.03%，环比+14.38%；扣非归母净利润5.72 亿元，同比-15.06%，环比-10.56%。公司产品高盈利能力持续，扣非归母净利环比下滑主要系公司上半年汇兑收益较高。


　　公司海外客户优势显著，单吨净利维持高位。加工费方面，公司国际客户占比达到70%以上，覆盖韩国三星SDI、LGC、SKI，日本松下、村田、AESC，欧美Northvolt、特斯拉等全球锂电巨头，海外客户高稳定性与低成本敏感性使得公司维持较高的盈利水平。高镍产品附加值高，公司NCM811 高镍产品在海外持续处于快速放量的过程，在主要国际著名电池生产商、车企客户处均保持较高的占比，助力单吨净利维持高位，除去汇兑收益，公司Q3 单吨净利有望与上半年持平。


　　三元产能实现翻倍，磷酸（锰）铁锂进展顺利：①多元材料：随着江苏常州二期5 万吨产能及海门2 万吨产能的逐步释放，预计公司23 年三元材料有效产能可超10 万吨，相比22 年实现翻番，此外四川新锂想5 万吨产能目前可作为外协加工补充产能；②磷酸（锰）铁锂：23 年下半年公司将稳步推进与四川蜀道合作投资的30 万吨磷酸（锰）铁锂首期项目的建设工作；另外更高性能的磷酸（锰）铁锂材料在动力及储能领域已完成客户开发与导入并实现批量供货，成为公司利润增长新的发力点。


　　投资建议：高比例海外客户保障盈利水平，展望未来锂、镍价格下降缩窄三元材料与磷酸铁锂成本差异，叠加高镍渗透率提升+海外增量市场预期，有利公司产品份额的提升。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入165.48/230.68/311.01 亿元，归母净利润20.40/23.72/34.22 亿元。对应PE 分别为10.71/9.21/6.39 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险；盈利水平下降风险；产能结构性过剩风险；技术路线变化风险。

□.张.一.弛./.张.磊    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司