启明星辰(002439)：业绩符合预期 降本增效成效渐显

核心观点：


　　公司发布2023 年度三季报，报告期内公司实现营业收入25.3 亿元，同比+16.8%；归母净利润2.4 亿元，同比扭亏为盈，22Q1-3 为亏损2.5 亿元，创近5 年来同期最高盈利水平；扣非净利润99 万元，同比扭亏为盈，22Q1-3 为亏损3.0 亿元。单Q3 来看，公司实现营业收入10.1 亿元，同比+6.0%；归母净利润5654 万元，同比+14785.3%；扣非净利润8167 万元，同比扭亏为盈，22Q3 为亏损1421 万元。


　　2023 年前三季度公司综合毛利率61.85%，较2022 年前三季度下降1.5pct。但单Q3 来看，毛利率提升5.71pct 至64.22%，年初开始较去年同期逐季改善；净利率提升5.5pct 至5.51%，自二季度开始较去年同期逐季改善。


　　期间费用率持续优化，降本增效成效渐显。2023 年前三季度公司销售费用8.3 亿元，同比-12.2%，销售费用率32.8%（-10.8pct）；管理费用1.5 亿元，同比-10.2%，管理费用率5.8%（-1.7pct）；研发费用7.2 亿元，同比-6.8%，研发费用率28.3%（-7.2pct）。


　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.97/12.46/16.07 亿元，EPS 分别为1.06/1.32/1.70 元，参考公司历史PE-BAND，给予公司2023 年40 倍PE，则公司合理价值约为42.25元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示。新兴安全业务开拓不及预期；下游客户需求恢复不及预期；行业政策落地不及预期。

□.刘.雪.峰./.李.婉.云    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司