东方财富(300059)：自营强势复苏 业绩符合预期

东方财富2023Q3 实现营业总收入84.88 亿元，同比下降11%；归母净利润62.09 亿元，同比下降6%。年化ROE12.21%，同比下降3.05pct。


　　受行业降费和市场景气度影响23Q3 营收净利同比下降，净利润率提升，Q3单季度业绩承压。23Q3 公司实现营业收入84.88 亿，同比-11%，归母净利润62.09 亿，同比-6%。其中Q3 营收27.38 亿，同比-16 %，环比-7%；Q3归母净利润19.84 亿，同比-8%，环比-10%。截至三季度末，公司总资产规模2300 亿，较上年末+9%，归母净资产705 亿，较上年末+8%。23Q3 净利润率73%，同比提升4.2pct，收入端主要因为自营业务大幅改善，23Q3 自营收入16.04 亿，同比+62%，成本端因为销售费用下降和财务费用冲回所致。


　　23Q3 年化ROE 为12.21%，同比下降3.05pct。


　　证券业务受市场景气度影响承压，两融市占率超预期提升，自营业务强势复苏支撑业绩。（1）经纪业务收入下降预计为市场交易活跃度低迷和佣金率下滑共同所致。23Q3 公司手续费及佣金收入37.55 亿，同比-10%；Q3 单季度收入为12.61 亿元，同比-10%，环比-4%。23Q3 市场交易低迷，日均股基交易额9170 亿，同比-9%。综合考虑行业佣金率下降影响，预计公司股基市占率同比基本持平。（2）信用业务规模扩张，两融市占率超预期提升。23Q3利息收入16.68 亿，同比-10%；Q3 单季度收入为5.52 亿元，同比-16%，环比-2%。23Q3 融出资金433 亿，同比+19%，逆势大幅上升（23Q3 全市场日均两融余额增速-3%）；两融市占率2.72%，同比提升0.35pct，增幅超预期。买入返售金融资产72.98 亿，较上年末+30%。公司信用业务规模增长、利息收入回落，预计是债券投资利息支出增加导致。（3）自营收益率上升和规模扩张，自营收入增速亮眼。23Q3 公司自营业务收入16.04 亿，同比+62%。


　　公司自营规模延续大幅扩张态势，交易性金融资产707.41 亿，较上年末+12%，主要是债券投资规模增加。衍生金融资产2.21 亿，较上年末+28%。


　　基金销售收入短期承压、符合预期，看好机构代销和AI 赋能促进增长。（1）基金代销受市场景气度和费率改革影响短期承压。23Q3 以基金销售为主的营业收入30.65 亿，同比-13%；Q3 单季度收入为9.25 亿元，同比-22%，环比-13%，与市场趋势相符（23Q3 新发基金2467 亿份，同比-43%，环比-3%。


　　其中新发权益类基金627 亿份，同比-60%，环比-19%）。（2）机构端代销、AI 赋能有望带来新发展空间。当前机构端代销竞争激烈，随着公司市占率提升和价格战缓解，机构端代销或将成为公司未来重要增长引擎。当前机构端代销竞争激烈，随着跑马圈地结束，机构端代销或将成为公司未来规模和业绩增长引擎。公司8 月公告称筹建人工智能事业部，持续优化智能选股、智能投顾等功能，提升产品竞争力、优化用户体验。2023Q3 研发费用7.91 亿元，同比+11%。


　　维持“强烈推荐”投资评级。展望后市，7 月24 日政治局会议强调活跃资本市场、提振投资者信心，8 月18 日证监会一揽子政策接踵而至，8 月27 日印花税时隔15 年再降，政策态度趋于明朗。在流动性保持宽松的背景下，四季度券商板块有望迎来估值修复。公司证券业务方面，经纪业务市占率平稳增长，两融市占率持续走高，自营业务逆势向好，随着市场改善业绩弹性较大；基金业务方面，天天基金+东财证券共同发力代销，在不利市场条件下市占率继续提升；未来公司加大AI 研发投入，加强金融大模型建设，同时积极发展买方投顾、优优私募等业务线，新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线。


　　我们维持原有盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为88.8/96.7/110.8亿元，同比+4%/ +9%/ +15%。23/24/25 年EPS 分别为0.56/0.61/0.70 元，当前股价对应的PE 为26.9/24.7/21.6 倍。我们维持目标价19.6 元，对应23年PE 为35 倍，空间30%，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司