新凤鸣(603225)2023年三季报点评：23Q3业绩高增 进军海外构建跨境产业链

事件：2023 年10 月26 日，公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入442.00 亿元，同比增长16.49%；归属于上市公司股东的净利润为8.87 亿元，同比增长212.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.38 亿元，同比增长313.67%。


　　23Q3 归母净利润同环比大幅改善。23Q3，公司实现营业收入160.17 亿元，同比增长12.57%，环比增长2.19%；归属于上市公司股东的净利润为4.07亿元，同比扭亏为盈，环比增长40.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.69 亿元，环比增长44.74%。


　　23Q1-Q3 主产品产销高增。2023 年前三季度，公司实现POY 产销量分别为336.3 和330.3 万吨，同比增长10.6%和13.7%；实现FDY 产销量分别为104.0 和104.2 万吨，同比增长16.8%和23.0%；实现DTY 产销量分别为54.5和54.4 万吨，同比增长12.6%和29.1%；实现短纤产销量分别为84.6 和82.6万吨，同比增长173.6%和191.0%；实现PTA 产销量分别为35.5 和36.2 万吨，同比增长57.7%和34.8%。


　　主产品价格和原料同步下降，但价差扩大。2023 年前三季度，公司POY/FDY/DTY 的不含税平均售价分别为6837/7663/8487 元/吨，同比分别变化-4.7%/-2.5%/-5.2%；其原料PTA/MEG 的不含税平均售价分别为5209/3590元/吨，同比分别变化-6.7%/ -14.5%；从而，主产品POY/FDY/DTY 的价差分别为1137/1963/2788 元/吨，同比分别变化+20.0%/+20.6%/+2.4%。公司主产品价差的扩大增强了公司的盈利能力，据公告测算，2023 年前三季度，公司综合毛利率为6.4%，同比增长了1.2pct。


　　进军海外，计划启动印尼石化项目。2023 年6 月，公司公告计划启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目依托单位为泰昆石化（印尼）有限公司，其中，新凤鸣通过在香港成立的全资子公司罗科史巴克持股44.1%，桐昆股份通过在香港成立的全资子公司桐昆香港持股45.9%，上海青翃持股10%；该项目含增值税计划筹资额为86.24 亿美元，建设规划年限为4 年；主要产品包含成品油430 万吨/年、对二甲苯（PX）485 万吨/年、醋酸52 万吨/年、苯170 万吨/年、硫磺45 万吨/年、丙烷70 万吨/年、正丁烷72 万吨/年、聚乙烯FDPE50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等。据公司测算，该项目建成后，年均营业收入104.38 亿美元、年均税后利润13.28亿美元，税后财务内部收益率16.68%，税后投资回收期9 年。


　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.18/19.44/23.01 亿元，EPS 分别为0.99/1.27/1.50 元/股，对应2023 年10月27 日的PE 分别为13/10/8 倍。随着国内需求逐步回暖，长丝景气度提升，且公司估值在行业内较低，具有配置价值，因此上调评级，给予“推荐”评级。


　　风险提示：原油价格波动的风险；下游需求不及预期的风险；项目审批风险。

□.周.泰./.王.姗.姗    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司