广州酒家(603043)：月饼销售平稳 食品业务开拓新渠道

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　　公司发布2023 年三季报，23 年前三季度公司实现营业收入38.8 亿元/YOY+16.0%，归母净利润4.9 亿元/YOY+4.5%，扣非归母净利润4.7 亿元/YOY+3.6%。23Q3 公司实现营收21.4 亿元/YOY+11.8%，归母净利润4.1 亿元/YOY-1.0%，扣非归母净利润为4.0 亿元/YOY-1.9%。


　　月饼、速冻弱增长，餐饮收入占比上行


　　分产品看，23Q3 公司月饼/速冻/餐饮业务分别实现营收14.1/2.4/3.1 亿元，同比增速分别为+7.1%/+7.0%/+34.0%。弱复苏背景下月饼业务增速仅在7.1%，速冻同比+7.0%/环比+3.8%，餐饮业务则受益于复苏+门店扩张延续高增态势，收入占比同比+2.4pct。分地区看，公司省内营收持续增长，省外业务略有萎缩，23Q3 公司省内收入为15.9 亿元，同比+16.7%，省外业务收入为5.1 亿元，同比下滑2.3%。


　　毛利率、净利率同比均有所下行


　　23Q3 公司毛利率为42.3%，同比-2.2pct，预计与产品结构变化有关；同期销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.2%/6.8%/1.5%，同比+0.3/-0.4/+0.2pct；最终，23Q3 公司归母净利润为4.1 亿元，对应净利率19.2%，同比-2.5pct。


　　餐饮业务延续良好表现，食品业务开拓新渠道国庆中秋假期期间，公司旗下广州酒家、陶陶居、星樾城等餐饮店累计接待食客超29 万人次，同比增长15%。目前，公司产品已经在盒马鲜生、永辉超市、沃尔玛、华润万家、永旺等大型商超售卖，后续会持续加大对粽子、腊味肉制品、饼酥糕点、盆菜预制菜肴等其他食品业务的资源配置，期待食品业务进一步均衡以及盒马等新渠道带来新的发展机遇。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为49.5/60.2/73.2 亿元，同比增速分别为20.5%/21.5%/21.6%，归母净利润分别为6.0/7.8/9.7 亿元，同比增速分别为15.9%/29.2%/24.8%，EPS 分别为1.1/1.4/1.7 元/股，3 年CAGR 为23.2%。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年24 倍PE，目标价32.87 元，维持 “买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。

□.邓.文.慧./.曹.晶    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司