启明星辰(002439)：非净利润扭亏 提质发展效果显著

公司Q3 单季度收入实现个位数增长，前三季度及Q3 单季度扣非净利润均实现扭亏为盈；与中移动进入战略融合新阶段，将继续提质发展，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　事件：公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入25.34 亿元，YoY +16.84%；实现归母净利润2.41 亿元，YoY+196.72%；实现扣非归母净利润0.01 亿元，YoY+100.33%；实现经营性净现金流-5.75 亿元，YoY-54.81%。Q3 单季度实现营业收入10.12 亿元，YoY+6.05%；实现归母净利润0.57 亿元，YoY+14785.29%；实现扣非归母净利润0.82 亿元，YoY+674.74%。公司前三季度及Q3 单季度扣非净利润均实现扭亏为盈。


　　剔除非经常性因素后净利润仍高增，盈利能力进一步提升。Q3 单季度公司营收实现个位数增长，考虑主要系下游客户商机获取及项目验收有所滞后，以及与中移动关联交易交割进度相对缓慢（全年关联交易额度为16 亿元，截至6 月30 日实际发生额仅为1.95 亿元）。公司前三季度共计产生2.21 亿元（YoY+830.54%）的投资收益和0.45 亿元（YoY +375.64%）的公允价值变动收益，主要原因为公司投资的航天软件、永信至诚等资产陆续于科创板上市。剔除非经常性因素后，公司前三季度及Q3 单季度扣非净利润分别实现100.33%和674.74%的高速增长，提质发展效果显著。毛利率方面，公司Q3 单季度实现毛利率64.22%（同比+5.71pct），考虑为公司收入结构优化，涉云安全等新兴业务持续高增；费用率方面，公司继续积极降本增效，费用精细化管理，前三季度销售/管理/研发费用率分别为32.82%/ 5.77%/28.26%，同比变动-10.84/-1.73/-7.16pct。


　　联手中移动迈入战略融合新阶段。公司依托中移动丰富的数字场景与政企资源，与集团资源实现深度整合与协同。根据中报，上半年公司累计12 款产品（17 款子产品）进入中移动核心能力及自主产品清单，与中移集团下属子公司累计签署战略合作协议超过30 家。在10 月11 日的2023 中国移动全球合作伙伴大会上，公司围绕中移动的安全问题进行规划布局，携“AI+安全、信任+安全、云+安全、数据+安全、运营+安全”等领域的研究成果重磅亮相，在AI 安全领域打造安全垂直领域大模型；在信任安全领域，基于超级SIM 安全网关、IAM 身份安全治理方案等内容，构建具有中国特色的实名网络可信身份治理体系及可信身份商用密码安全支撑体系；在云安全领域，公司与中移动共建云上一体两翼的安全运营体系，联合开发SASE 安全办公平台、安星云防护服务和专线卫士优享版；在数据安全领域，基于数据价值驱动构建可信数据要素治理空间；在运营安全领域打造一体化网络安全运营中心。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司重点布局涉云网络安全等新兴安全领域，叠加中国移动战略协同资源推动公司业务实现拓维和跃变，同时筑牢在经典网安板块的领先地位，公司业务有望继续健康快速发展。预计23-25 年归母净利润为10.44/13.20/15.89 亿元，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。

□.刘.玉.萍./.鲍.淑.娴    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司