乐歌股份(300729)：多业务收入回暖 业绩高增超预期

事件：公司发布三季报，Q1-3 实现收入26.9 亿元，同比增长16.14%，归母净利5.2 亿元，同比增长226.40%；扣非归母净利1.5 亿元，同比增长131.84%。


　　单Q3 收入10.1 亿元，同比增长31.9%；归母净利0.74 亿元，同比增长163.9%；扣非归母净利0.70 亿元，同比增长23.95%。


　　公司三季度收入回暖超预期，预计主要系：1）受益亚马逊平台补库β，叠加公司Q3 主动适应消费降级趋势推出性价比新品，B2C 跨境电商业务增速回暖；2）ODM 业务新合作宜家等渠道订单逐步兑现，收入增速有望转正；3）海外仓业务持续拓展，“小仓换大仓”后产能利用率不断提升。


　　公司盈利能力显著提升，期间费用率显著下降。公司单Q3 毛利率37.81%，环比+3.35，同比-2.65pct，同比下降主系海外仓业务较同期占比大幅提升导致的结构变化；单Q3 归母净利率7.3%，同比+3.65pct，环比+2.07pct。


　　受益于营收增长带来的规模效应，公司Q3 期间费用率33.24%，同比-5.73pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-4.48pct/-0.83pct/-0.59pct/+0.17pct。


　　财务状况优化，海外仓战略布局持续推进。公司三季报存货周转率3.53次，同比+0.82 次；Q3 现金净增加额2.1 亿元，期末余额达15.2 亿元。三季度公司“小仓换大仓”战略持续推进，新增完成购买仓储建设用地512.7 英亩，为海外仓业务长期成长奠定产能基础。


　　投资建议：海外耐用品消费低迷背景下，公司线性驱动主业Q3 实现逆势增长，品牌影响力凸显。Q4 旺季公司升降沙发新品有望上量，看好业绩回暖持续性。我们预计2023-2025 年收入39.35/50.29/60.56 亿元， 同比增长22.6%/27.8%/20.4%；归母净利7.75/4.73/5.61 亿元，当前对应PE 6/10/8X，持续推荐，维持“增持”评级。


　　风险提示：国际贸易政策风险；行业竞争加剧风险；仓储建设不及预期。

□.于.健./.李.跃.博    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司