中材国际(600970)：Q3海外订单维持高增 毛利率持续改善

事件：公司公告2023Q1-Q3 实现营收315.1 亿元同增5.06%；归属净利润20.02亿元同增7.53%；扣非归属净利润20.06 亿元同增26.17%。其中，2023Q3 单季度营业收入为109.6 亿元同增18.13%；归属净利润6.34 亿元同增9.78%；扣非后归属净利润6.84 亿元同增23.94%。


　　公司新签水泥矿山技术装备与工程业务均已符合绿色化、智能化，海外业务新签高增。公司2023Q1-Q3 实现新签订单额522.33 亿元同增58%。分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务以及其他业务分别实现新签合同额357.3/53.3/96.5/15.3 亿元，分别同增95%/14%/3%/99%。生产运营服务中，矿山运维及水泥运维分别实现新签56.7/20.1 亿元，分别同比变动-3%/+70%。公司2023Q1-Q3 新签水泥矿山装备和工程合同309.12 亿元同增50.21%，其中新建268.95 亿元同增61.74%、技改40.17 亿元同增1.69%，所有项目均符合绿色化、智能化标准。分地区看，公司境内、境外2023Q1-Q3 分别实现新签238.19/284.14 亿元同增5%/169%。公司当前在手合同充足，达627.67 亿元同增3.7%，未来经营有保障。


　　公司毛利率及现金流情况有所改善，费用有所承压。公司2023Q1-Q3 实现毛利率18.62%同增1.99pct，主要或由于工程技术服务板块毛利率较大幅度提升；期间费用率9.86%同增1.7pct，其中销售/管理及研发/财务费用率分别为1.16%/8.23%/0.47%，同增0.01pct/0.49pct/1.21pct；资产及信用减值损失率0.43%同增0.15pct；实现归属净利率6.35%同增0.15pct。公司2023Q1-Q3 经营性活动现金流净流出0.14 亿元，较上年同期少流出4.78 亿元；收现比81.64%同降1.58pct；付现比80.61%降4.16pct。截至9 月底公司应收账款及票据、存货+ 合同资产、应付账款及票据、预收账款+ 合同负债规模分别为104.7/100.8/135.8/81.4 亿元，较年初同增26.61%/17.48%/7.30%/19.39%。


　　投资建议：公司转型持续推进，水泥运维订单维持高增，且公司也在海外开拓了BUA 集团以及尼日利亚KOGI 矿山运维业务，实现了矿山运维的向外开拓。中长期看，随着公司三业布局逐步完善，业务协同能力进一步增强，公司竞争力增强的同时，毛利率也存在进一步提升的空间。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润27.63/32.40/37.46 亿元，EPS 分别为1.05/1.23/1.42 元/股，最新收盘价对应PE 估值分别为9.71/8.28/7.16 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：水泥运维业务推进不及预期、装备业务外扩不及预期、“一带一路”推进不及预期。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司