启明星辰(002439)：盈利能力快速恢复 全年高增可期

前三季度收入增长行业领先，盈利能力快速恢复公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入25.34 亿元，同比增长16.84%，实现归母净利润2.41 亿元，去年同期亏损2.50 亿元，扣非净利润100 万元，去年同期为亏损2.96 亿元，同比由亏转盈，非经常项主要为公司投资的永信至诚、三维天地、航天软件上市，估值发生变化带来的投资收益。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为8.99/12.14/16.38亿元，参考可比公司Wind 一致预期平均32.0 倍23PE，考虑到公司实控人将变更为中国移动及工控安全等新业务成长性，给予公司40 倍23PE，目标价38.16 元（前值42.56 元），维持买入评级。


　　三季度毛利率显著提升，费用管控进一步优化


　　公司23Q3 营业收入10.12 亿元，同比增长6.05%，归母净利润0.57 亿元，22Q3 为盈亏平衡。2023 前三季度经营性现金流-5.75 亿元，22 年同期为-3.71 亿元。2023 前三季度公司毛利率为61.85%，同比下降1.5pct，销售/ 管理/ 研发费率分别为32.82%/5.77%/28.26% ， 同比变动-10.84/-1.73/-7.16pct。2023Q3 公司毛利率为64.22%，同比提升5.71pct，销售/ 管理/ 研发费率分别为28.21%/4.59%/22.68% ， 同比变动-1.79/-0.68/-4.12pct。费用管控持续优化，盈利能力显著加强。


　　研发紧随最新技术，多款新领域产品领跑行业


　　根据赛迪顾问数据，公司以8.5%的份额位居2022 年中国数据安全市场第一位，连续8 年领跑数据安全市场。除了数据安全以外，公司在车联网安全解决方案、工业态势感知系统、工控IDS、工控漏扫等网络安全新方向也持续领跑行业，获得多个产品持续第一。另外公司也紧随AI 技术的发展，AI 技术不仅被公司应用到安全运营、威胁检测、开发安全等传统产品和服务上，公司还开发出大模型安全评估系统、大模型安全防护系统和“盘小古”安全运营产品，以协助客户更加高效、安全地运行大模型。


　　与中国移动紧密配合，在数字政府、数据要素上实现业务协同在2023 年中国移动全球合作伙伴大会上，公司与中国移动等生态合作伙伴共同发布《中国移动新型智慧白皮书（2023 版）》、《中国移动一体化政务大数据体系建设白皮书》、《中国移动政务云建设指引》。公司深度参与编写中国移动开展数字政府建设指导性文件，未来将和中国移动在数据政府等相关项目加强协同，成为中国移动网络安全产品和服务的核心供应商，进一步打开业务成长空间。


　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。

□.谢.春.生./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司