长电科技(600584)：海外大客户／国内需求推动营收超预期

海外大客户拉货及国内需求复苏，Q3 营收超预期长电科技发布2023 年三季报：Q3 实现营收82.57 亿元，同比下降10.1%，但环比增长30.8%，超出我们业绩前瞻预期的76 亿元，主要由于海外大客户拉货需求旺盛及国内智能手机、运算电子等需求复苏，海内外工厂产能利用率均环比改善；归母净利润4.78 亿元，同比下降47.4%，但环比增长24.0%。由于Q3 毛利率波动，但我们看好长期产品结构持续改善，我们调整23/24/25 归母净利预测-7%/+8%/+7%至15.27/26.47/32.55 亿元，对应EPS 0.85/1.48/1.82 元。给予公司23 年较行业溢价的39.2x PE（可比公司Wind 一致预期均值34.8x，主因公司在2.5/3D 等先进封装领域的抢先布局优势），调整目标价至33.32 元（前值：34.50 元），重申“买入”评级。


　　3Q23 回顾：毛利率虽环比下降，但降本增效措施驱动利润环比高增随着消费电子旺季来临及新品密集发布，Q3 智能手机等消费类需求环比呈现复苏趋势。根据Canalys，Q3 全球智能手机销量环比增长13.7%至2.93亿部，同比降幅收窄至1%。公司海外大客户手机新品维持较强市场竞争力，叠加数据中心、IoT 等需求回暖，公司产能利用率提升驱动Q3 营收实现30.8%的环比增长。大客户营收占比提升带来的产品结构变化，以及封测价格低位波动使得公司毛利率环比下降0.7pct 至14.4%。但公司持续进行降本增效、精益生产等措施，Q3 管理费用率/研发费用率分别环比下降0.5/0.7pct 至2.3%/5.0%。因此，公司归母净利润得以环比增长24.0%。


　　未来展望：Q4 营收有望保持环比增长，持续看好公司业绩成长前景展望Q4，行业侧汽车及工业需求或有所转弱，但我们预计公司大客户拉货动能或将持续，国内消费类需求或保持弱复苏态势。公司产能利用率维持回暖趋势，我们预计营收有望环比增长7%至88.68 亿元。中长期来看，我们看好公司产品结构的持续优化：1）客户高附加值新品导入有望提升盈利能力；2）公司加速从消费类市场向需求长期增长的汽车电子、HPC/AI 等高附加值市场的重心转移，积极推进2.5/3D、Chiplet 等高性能封装技术及高附加值产能布局，看好公司长期成长动能。


　　调整目标价至33.32 元，重申“买入”评级


　　考虑到Q3 毛利率波动，但长期产品结构优化趋势不变，我们调整23/24/25归母净利预测至15.27/26.47/32.55 亿元，对应 EPS 0.85/1.48/1.82 元。我们认为随着2019 年中芯国际管理层加入公司，管理经验进一步丰富将助力公司盈利能力持续改善，预计23/24/25 ROE 为5.83%/9.19%/10.15%。给予公司23 年39.2x PE，调整目标价至33.32 元，重申“买入”评级。


　　风险提示：封测行业景气度不及预期；新技术及产品研发不达预期的风险。

□.黄.乐.平./.丁.宁    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司