派能科技(688063)：户储仍处于去库周期 3Q23业绩低于预期

三季度业绩小幅低于我们预期


　　公司公布三季度业绩：1-3Q23 收入30.49 亿元，同比下滑14.6%，归母净利润6.55 亿元，同比增长1.5%。其中3Q23 收入4.92 亿元，同比下滑71.3%，归母净利润-0.38 亿元，因产品价格下滑及汇兑损失，公司业绩低于预期。


　　发展趋势


　　欧洲持续去库存，公司短期出货承压，预计去库存持续至2024 年年初。


　　2022 年欧洲户储需求旺盛，截至22 年年末欧洲户储渠道商挤压众多电池库存，23 年开始在终端需求增速放缓、碳酸锂快速下跌下，渠道商持续去库存放缓提货，我们预计3Q23 公司出货近300MWh，环比下降24%。我们预计目前欧洲户储仍有3-6 个月库存，去库或将持续至1Q24。公司3Q23 因欧元贬值产生约4800 万元人民币汇兑损失，同时计提股权激励3400 万元，若将此还原我们测算公司经营性单Wh 净利润约0.16 元，环比2Q23 下降0.18 元，我们认为公司单位净利润环比大幅下滑主要为欧元贬值产品人民币售价下降及行业竞争加剧价格回落带来的影响。


　　家储终端需求依旧旺盛，中长期趋势未改，公司进一步拓展工商业等市场。从终端需求看，欧洲天然气价格回落但居民侧电价仍然处于高位，德国等国家终端经济性较强需求依旧旺盛，目前德国每月装机均保持在400MWh 以上（22 年同期在100-200MWh），我们预计德国全年装机有望超5GWh。另一方面，工商业储能市场持续高增，公司加快亦加快方形铝壳 LFP 储能产品开发，以向更大容量场景拓展，我们预计工商业储能有望贡献公司业绩新增量。


　　毛利率大幅下滑，费用率略增。因欧元贬值及行业价格战，公司3Q23 毛利率环比下滑6.8ppt 至25.2%，因销售规模下降，公司3Q23 销售/管理/研发费用率分别环比上升0.5ppt/0.9ppt/4.3ppt，同时因汇兑损失产生一定财务费用，销售净利润为-7.8%。


　　盈利预测与估值


　　由于行业需求下滑、竞争激烈，我们下调2023 和2024 净利润54%和57%至6.97 和8.69 亿元。当前股价对应30.3 倍2023 市盈率和24.3 倍2024市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，但中长期行业需求前景依旧旺盛，我们下调目标价27.8%至130 元，对应32.8 倍2023 市盈率和26.3 倍2024 市盈率，较当前股价有8%的上行空间。


　　风险


　　全球家储需求不及预期，碳酸锂价格大幅波动，汇率大幅波动。

□.曾.韬./.王.颖.东./.季.枫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司