紫金矿业(601899)：3Q23业绩符合预期 矿产金、铜量价齐升

2023 年三季度业绩符合我们预期


　　1-3Q23 归母净利下降3%。1-3Q23 公司实现营业收入2250.08 亿元，同比+10.19%；实现归母净利润161.65 亿元，同比-3%。3Q23 公司实现营业收入746.74 亿元，同比+4.1%；实现归母净利润58.6 亿元，同比+45.2%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　3Q23 公司业绩同比上升，系主要产品量价齐升。一是矿产铜量价齐升，成本增加，单位毛利为27423 元/吨，同比+20.79%。3Q23 公司实现矿产铜销售价格51411 元/吨，同比+12.72%，产量26.2 万吨，同比+17.86%，生产成本为23986 元/吨，同比+19.59%。二是矿产金量价齐升，成本增加，单位毛利为178.6 元/克，同比+15.45%。3Q23 公司矿产金销售单价408 元/克，同比+17.41%，产量17.8 吨，同比+27.25%，销量17.3 吨，同比+9.26%，生产成本229.8 元/克，同比+18.99%。三是矿产锌量升价跌，成本增加，单位毛利为2569 元/吨，同比-58.29%。3Q23 公司矿产锌销售单价1.23 万元/吨，同比-16.15%，产量10.6 万吨，同比+9.87%，销量10.5 万吨，同比+3.31%，生产成本0.97 万元/吨，同比+14.37%。1-3Q23 公司矿产铜、银超额完成产量计划，矿产金、锌/铅基本符合指引。1-3Q23 矿产铜/银/金/铅锌计划完成率79.39%/79.58%/69.57%/71.83%。


　　铜金锂远期产量系统性上升，公司规划加速迈进全球矿业前3-5 名。一是黄金领域连续两单并购，据公司公告，波格拉金矿也有望于今年实现复产，我们预计2025 年公司的黄金产量有望达91 吨，矿产金产量2022-2025 年CAGR 为18%。二是公司几大主力铜矿项目已经取得关键进展，高盈利项目渐次投产。我们预计2022-2025 年公司矿产铜产量有望从88 万吨增长至117万吨，CAGR 为10%，权益产量从70 万吨增长至91 万吨，CAGR 为9%。


　　同时，公司于8 月获得西藏朱诺铜矿48.591%股权，我们认为，公司远期铜产量增长仍值得期待。三是我们预计2023-2025 年公司碳酸锂产量有望从约0.3 万吨增长至12 万吨，CAGR 为5.3x，同时Manono 项目取得重要进展。


　　公司远期锂资源产能将超15 万吨LCE，产量、资源量有望进入全球前10。


　　盈利预测与估值


　　公司一方面进一步推进带路地区项目扩张，另一方面积极响应国家政策，深化国内战略资源配置，铜金锂远期产量系统性上升，我们维持2023/2024 年归母净利预测267/319 亿元，我们维持紫金矿业A/H 股跑赢行业评级及目标价14.8 元/16.4 港币。当前A 股股价对应2023/2024 年P/E 11.8x/9.9x，目标价对应2023/2024 年P/E 14.7x/12.2x，隐含上升空间23.2%；当前H 股股价对应2023/2024 年P/E 10.5x/8.4x，目标价对应2023/2024 年P/E13.7x/11.1x，隐含上升空间38.7%。


　　风险


　　铜锌矿新增供应超预期；美联储加息超预期；公司项目扩产不及预期。

□.齐.丁./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司