四创电子(600990)：核心业务不断实现突破；静待订单需求恢复

事件：公司10 月27 日发布2023 年三季报，1~3Q23 实现营收10.77 亿元，YoY -26.8%；归母净利润-0.88 亿元，去年同期为-0.51 亿元；扣非净利润-1.03 亿元，去年同期为-0.82 亿元。业绩表现基本符合此前市场预期。公司是信息化核心标的，核心业务不断实现产品布局突破，但今年总体受到市场环境影响，业务订单量有所下降。


　　季度间业绩较为波动；毛利率有所提升。1）单季度看：公司3Q23 实现营收3.38 亿元，YoY -43.9%；归母净利润-0.47 亿元，去年同期为-0.06 亿元；扣非净利润-0.53 亿元，去年同期为-0.22 亿元。从历史规律看，公司的季度间业绩波动较大，全年四个季度中，四季度一般确认收入较多。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比提升0.6ppt 至18.3%；净利率同比下滑4.7ppt 至-8.0%。3Q23 毛利率同比提升2.8ppt 至16.6%；净利率同比下滑12.8ppt 至-13.8%。


　　经营活动现金流有所改善；存货有一定增加。1~3Q23 期间费用率同比增加5.8ppt 至28.6%：1）销售费用率同比增加1.0ppt 至7.2%；2）管理费用率同比增加6.3ppt 至18.1%；3）财务费用率为2.7%，去年同期为3.6%；4）研发费用率同比减少0.5ppt 至0.6%。截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据21.04 亿元，较2Q23 末减少6.2%；2）预付款项0.66 亿元，较2Q23 末增加6.3%；3）存货18.62 亿元，较2Q23 末增加3.5%；4）合同负债3.58 亿元，较2Q23 末增加16.6%。1~3Q23 经营活动净现金流为-2.81 亿元，去年同期为-4.26 亿元，公司经营活动现金流有一定程度的改善。


　　雷达业务不断突破；打造有影响力电源品牌。1）雷达及雷达配套板块：在空管雷达领域，伴随空管装备国产化进程的深入，公司完善特种及民用国产化空管一次/二次雷达、场面监视雷达和多点定位系统的市场布局，研发监视衍生产品。在低空监视雷达领域，公司加快培育新业务增长点，力争在对空/对海预警探测、构建战场复杂环境等领域取得突破。2）公共安全板块：主要是安防、人防/军队/粮食信息化。3）电源板块：主要由华耀电子产品贡献营收，公司深耕国防装备、新能源车、高压电气等细分领域打造细分领域内有影响力的电源品牌。


　　投资建议：公司立足“电子装备、产业基础、网信体系”三大业务板块，布局“感知产品、感知基础、感知应用”三大方向，具有完整的产品谱系。2022年6 月，公司实施股权激励，带来的治理层面的变化并彰显对未来发展的坚定信心。我们考虑到下游需求释放节奏的影响，调整盈利预测，预计公司2023～2025年归母净利润分别为0.69 亿元、0.88 亿元、1.16 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别为84x/65x/50x，我们考虑到公司的三大业务布局以及行业地位，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期、产品生产交付不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司