江铃汽车(000550)：3Q23业绩稳健 电动智能化转型提速

3Q23 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q23 业绩：收入235.08 亿元，同比+6.70%；归母净利润10.09亿元，同比+40.75%。3Q23 收入80.79 亿元，同比+3.46%，环比+2.22%；归母净利润2.8 亿元，同比+5.76%，环比-48.77%。符合我们预期。


　　发展趋势


　　商用车业务有一定修复，SUV 景气高涨支撑营收稳健增长。1-3Q23 公司实现整车销售221,096 辆，同比+6.46%。其中轻客/卡车/皮卡55,094 辆/46,139 辆/39,530 辆，同比+1.61%/-8.70%/-19.52%；SUV 乘用车80,333辆，同比+49.33%。3Q23 公司实现整车销售74,746 辆，同比+4.23%。其中轻客/卡车/皮卡21,748 辆/14,349 辆/12,115 辆，同比+8.89%/+5.95%/-8.82%；SUV 乘用车26,534 辆，同比+6.52%。往前看，我们认为，3Q23轻卡、福特高端皮卡等投产上市，有望驱动商用车板块加速修复，叠加乘用车板块需求保持强劲，为公司营收增长注入长期动能。


　　盈利能力稳中向好，费用管控成效显著。1-3Q23 毛利率为15.37%，同比+1.02ppt；3Q23 毛利率为16.58%，同比+0.33ppt，环比+0.57ppt。盈利能力实现同环比稳健增长主要系：1）销量增长下规模效应兑现，摊平部分刚性成本；2）原材料成本有所下降。公司费用管控能力较强，3Q23 销售/管理/财务费用率为4.49%/2.67%/-0.73%，同比-0.48ppt/-0.31ppt/-0.30ppt。研发投入保持高位，研发费用率同比+0.29ppt 至4.99%。净利润环比下滑较多主要系少数股东损益波动影响。1-3Q23，经营活动现金流净额为24.16 亿元，同比转正。我们认为，受益于成本端价格回落、费用端精细化管控和产品端结构改善，公司盈利空间有望进一步释放。


　　产品组合加速升级，新能源转型不断深化。公司产品矩阵不断完善，于8月发布新款江铃福特领睿，9 月发布轻卡力作江铃凯威蓝鲸，10 月上市福特全顺T8 并配置6 款共创房车引领品类创新。公司加快布局新能源板块，6 月发布江铃乐行新品牌与全新纯电轻卡平台，9 月与百度签订战略合作框架协议聚焦智驾技术研发。我们认为，公司在巩固轻型商用车优势的同时加快乘用车业务布局，产品换代及新品推出齐头并进，有望乘新能源和智能化发展东风为业绩贡献新增长点。


　　盈利预测与估值


　　由于盈利能力逐步提升，我们上调2023/2024 年净利润12.7%/7.7%至11.86 亿元/12.26 亿元。当前A 股股价对应2023/2024 年13.4 倍/13.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，同步上调A 股目标价9.7%至21.5 元，对应2023/2024 年15.7 倍/15.1 倍P/E，上行空间16.8%。


　　风险


　　新车销量不及预期，盈利修复不及预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司