华新水泥(600801)：3Q业绩逆势增长 海外及一体化贡献持续释放

3Q23 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q23 业绩：营收241.6 亿元，同比+10.79%；归母净利润18.7亿元，同比-15.75%。其中3Q23 营收83.3 亿元，同比+12.29%；归母净利润6.82 亿元，同比+6.89%。公司3Q23 业绩符合我们预期。


　　1）需求整体疲软，国内销量或有下行压力。根据数字水泥网，3Q23 华中/华东/西南水泥平均发货率57%/67%/49%，同比-7ppt/-5ppt/-6ppt，下游需求整体较为疲软，我们估计公司国内水泥销量存一定下行压力，考虑到公司单季度营收同比仍增长超过12%，我们预计境外及非水泥业务继续保持较快的产销释放节奏。2）国内水泥吨盈利预计承压，海外+非水泥业务业绩贡献明显。根据数字水泥网，3Q23 华中/华东/西南水泥均价同比-17%/-16%/-6%，环比-17%/-15%/-12%，我们估计公司国内水泥吨盈利同比仍有一定下行压力，但或因海外及骨料业务的销量及盈利释放，推动公司单季度利润实现正增长。3）费用率整体略有提高。3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2ppt/+0.3ppt/+1.1ppt/+0.5ppt，其中研发费用有较为明显提升。4）经营性净现金流保持强劲。1-3Q23 公司经营性净现金流35.0 亿元，同比+39.5%，其中3Q23 经营性净现金流13.8 亿元，同比+10.6%。


　　发展趋势


　　海外扩张稳步推进，效益有望持续释放。公司依靠自建、并购等手段扎实推进海外业务发展，截至1H23 末，公司已在海外九个国家实现产能扩张，海外水泥粉磨产能达到1,677 万吨/年。根据公司公告，公司全资收购NatalPortland Cement Company 100%的交易正在按计划推进中。我们认为若此次交易顺利完成，有望进一步加强公司在海外的布局和业务规模，进一步提升公司海外业绩贡献。


　　海外业务+产业链一体化构筑业绩稳健基础。我们认为3Q23 国内水泥市场整体呈现需求疲弱、价格大幅下行的特点，行业盈利承压大幅下滑，但公司凭借海外业务的丰厚盈利以及骨料、商混等产业链一体化业务的业绩释放，逆势取得利润的增长，且环比2Q23 仍有提速，我们认为主要系公司海外+骨料商混等一体化业务盈利拉动。展望未来，我们看好公司海外及一体化业务产销稳定释放，继续贡献增量利润，推动公司中长期稳健成长。


　　盈利预测与估值


　　由于下调了公司吨盈利假设，我们下调2023/24E 归母净利润10.8%/10.8%至27.0 亿/32.2 亿元，当前股价对应2023/24E 11.2x/9.4x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业景气度正在底部向上修复的过程中，我们维持目标价21.2 元，对应2023/24E 16.3x/13.7x P/E，隐含45.6%的上行空间。


　　风险


　　需求恢复不及预期，海外及一体化业务进展不及预期。

□.龚.晴./.姚.旭.东./.陈.彦./.杨.茂.达./.刘.嘉.忱    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司