中钢天源(002057)：期待锰系材料持续扩产放量

事件


　　公司10 月27 日发布2023 年三季报，前三季度实现营收20.72 亿元，同降0.93%；实现归母净利润2.46 亿元，同降11.78%；实现扣非净利润2.1 亿元，同降9.75%。3Q23 实现营收6.63 亿元，环降17.3%；实现归母净利润0.76 亿元，环降33.3%；实现扣非净利润0.72 亿元，环降23.4%。


　　评论


　　Q3 业绩略有下滑，费用管控良好。Q3 公司营收环降17%，锰系材料企稳，磁性材料略有下滑，归母净利润环降33%，主因毛利率26.16%，环降3.49pcts，竞争压力下磁性材料盈利空间压缩；政府补助0.04 亿元，环降83%；参股公司磷酸铁业务盈利下降，公司投资收益环降43%至0.04 亿元。Q3 公司研发费用率4.68%，环降0.06pcts；管理费用率5.58%，环增0.72pcts；销售费用率3.32%，环增0.08pcts，整体费用管控良好。


　　宝武赋能下磁性材料业务有望持续受益。公司磁性材料覆盖永磁和软磁，目前永磁铁氧体产能2 万吨/年；稀土永磁产能2000 吨/年；软磁铁氧体产能5000 吨/年；通过改扩建金属磁粉芯达到产能5000 吨/年，配套软磁粉产能8000 吨/年。目前原料价格上涨、产品同质化竞争加剧等原因导致公司磁材板块利润空间被压缩。


　　随着磁材应用场景的扩张，根据公司产能规划，预计公司23-25年磁材出货量维持15%的增长，中国宝武在23 年7 月正式与中钢集团实施重组，宝武将间接持股公司32.85%的股份，实现对公司的管控，宝武有望在原料铁红、市场拓展、成本管控等方面的赋能，公司磁材板块利润率将不断提升。


　　四氧化三锰扩产放量，电池级应用打开增长空间。公司作为四氧化三锰的龙头企业，上半年电池级四锰产销两旺，目前电子级四锰产能5 万吨/年，用于锰锌软磁铁氧体的制造；电池级四锰产能1.5 万吨/年，用于锰酸锂、磷酸锰铁锂和钠电正极材料制造。受益需求增长，公司预计再扩建1 万吨电池级四锰产能，预计三季度末投产。


　　盈利预测&投资建议


　　预计公司23-25 年归母净利润分别为3.84 亿元、4.94 亿元、6.18亿元，对应EPS 分别为0.51 元、0.65 元、0.81 元，对应PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能扩张不及预期风险、原材料价格波动风险等。

□.李.超./.宋.洋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司