广州酒家(603043)：月饼销售保持韧性 餐饮业务表现亮眼

投资要点：


　　公司公布2023 年三季报，业绩不及预期。据公司公告，23 年前三季度公司实现营业收入38.76 亿元，同比增长16.03%，同比19 年增加60.92%，实现归母净利润4.92 亿元，同比增长4.54%，同比19 年增长51.28%。单Q3 公司实现营业收入21.42 亿元，同比增长11.77%，同比19 年增加47.01%，实现归母净利润4.12 亿元，同比减少1.02%，同比19 年增加57.89%。


　　月饼销售保持韧性，优化经销商网络并提高供应链效率。23 年前三季度月饼系列产品/速冻食品/ 其他产品及商品分别实现营收14.4/7.9/6.8 亿元， 分别同比+5.71%/+4.08%/+21.12%。单Q3 月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收14.1/2.4/1.7 亿元，分别同比+7.07%/+7.05%/+30.33%。月饼销售增速较为平缓，且销售利润率相较2019 年仍有差距。公司对市场的研判能力和供应链优势保障季节性食品销售供应。前三季度直接销售/经销分别实现营收19.17/19.33 亿元，分别同比增长23.25%/10.32%。单Q3 优化新增经销商113 家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别新增+54/+58/+1 家，有效扩大产品销售网络满足旺季供应。


　　餐饮经营业绩同比高增，创新推动“餐饮+文旅”融合发展。23 年前三季度餐饮业务实现营收9.4 亿元，同比增长50.12%，单Q3 实现营收3.1 亿元，同比增长34.02%。广东省内业务增速继续领跑，公司在夯实省内发展基础上加快华东地区跨区域餐饮发展，23 年前三季度广东省内/境内广东省外/境外分别实现营收30.16/7.8/0.54 亿元，分别同比+20.13%/+3.87%/+17.01%。公司创新推动粤菜饮食和旅游融合发展，把握文旅消费热点，开展“跟着粤菜去旅行”粤菜文化展、“穿粤记之寻味中秋”游园会等系列活动。


　　打造线上线下全渠道营销体系，丰富完善销售布局，双渠道联动助力消费市场提质扩容。


　　23 年前三季度公司期间费用率为18.95%，同比-0.04pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/8.1%/1.7%/-0.4%，分别同比+0.22/-0.31/-0.13/+0.18pct，公司增加销售投入，持续完善营销布局。线下通过连锁门店、商超、社区团购等方式精细运营，线上通过“矩阵+直播+内容”的核心模式优化营销渠道，通过利用各端口差异化销售模式，有效实现消费场景全覆盖。


　　投资分析意见：考虑到终端消费仍处于稳步复苏态势，新店开业处于爬坡期。我们下调23-25 年盈利预测至6.12/7.80/9.38 亿元（前值为6.88/8.43/9.80 亿元），对应23-25年PE 为20/16/13 倍，中长期来看，公司餐饮门店营业额增长有望持续发力，速冻产品产能利用率及产销率有望持续提高，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端消费恢复不确定性，预制菜行业竞争加剧，新产品推广不及预期等。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司