航发动力(600893)2023年三季报点评：Q3扣非净利同比增长79%；西航公司延续高增态势

事件：公司10 月27 日发布2023 年三季报，前三季度实现营收263.1 亿元，YoY+17.4%；归母净利润10.3 亿元，YoY+6.5%；扣非归母净利润8.5 亿元，YoY+32.8%。业绩基本符合市场预期。我们综合点评如下：


　　3Q23 营收同比增长12%；增值税、其他收益等因素影响表观利润。1）单季度看，3Q23 营收85.3 亿元，YoY+12.2%；归母净利润3.1 亿元，YoY-3.6%；扣非归母净利润3.0 亿元，YoY+79.1%。2）盈利能力方面，前三季度毛利率同比提升0.4ppt 至12.1%；净利率同比下降0.4ppt 至4.2%。3Q23 毛利率同比提升0.7ppt 至12.5%；净利率同比下降0.6ppt 至4.0%。主营外多因素影响公司表观利润：1~3Q23，1）由于流转税增加导致附加税上升，税金及附加同比增加1.16 亿元；2）政府补助减少导致其他收益同比减少0.69 亿元；3）公司持有的贵州银行股权价值波动，导致公允价值变动净收益同比减少1.1 亿元；三者合计影响利润总额3.0 亿元。


　　3Q23 西航公司营收延续高增态势，盈利能力阶段性承压。母公司西航公司前三季度营收84.1 亿元，YoY+47.6%，净利润4.9 亿元，YoY+22.2%。单季度看，3Q23 西航公司营收端延续高增态势，同比增长41.1%至22.4 亿元；净利润0.29 亿元（去年同期0.08 亿元）。盈利能力方面，西航公司在产值快速爬坡时期，盈利能力阶段性承压，前三季度毛利率同比下降0.8ppt 至6.7%（低于公司整体毛利率水平12.1%），3Q23 毛利率同比下降1.6ppt 至6.3%（低于公司整体毛利率水平12.5%）。


　　持续加大研发投入；积极备产备货满足下游旺盛需求。1~3Q23 期间费用率同比增加0.3ppt 至7.6%，其中：管理费用率同比减少0.45ppt 至4.1%；公司持续加大研发投入，研发费用同比增加12.0%至4.0 亿元；研发费用率同比减少0.1ppt 至1.5%；利息费用增加、存款利息收入减少、汇兑收益减少共同导致前三季度财务费用增至1.33 亿元（去年同期-0.86 亿元）。截至3Q23 末，公司：


　　1）存货367.8 亿元，较2Q23 末增加8.0%；2）预付款项32.4 亿元，较2Q23末增加2.8%；3）在建工程28.9 亿元，较2Q23 末增加11.8%，公司积极备产备货满足下游旺盛需求。4）前三季度公司经营活动现金流净额为-133.9 亿元，去年同期为-158.4 亿元，主要是收到的客户预付款及销售回款增加。


　　投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，伴随各大主机厂生产能力建设有序推进，公司将充分受益于“十四五”期间我国航空发动机及燃气轮机高景气市场。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为14.9 亿、19.0 亿和23.6 亿元，对应2023～2025 年PE 为63x/50x/40x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品价格下降等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融./.赵.博.轩./.冯.鑫    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司