派能科技(688063)：户储仍处去库存周期 海外出货不及预期

事件：2023年10月28日，派能科技发布2023年三季报，2023年前三季度派能科技实现营业收入30.49亿元，同比-15%；归母净利润6.55亿元，同比+2%；扣非归母净利润6.2亿元，同比-4%。其中Q3营业收入4.92亿元，同比-71%，环比-31%；归母净利润-0.38亿元，同比-110%，环比-117%；扣非后净利润-0.51亿元，同比-113%，环比-124%。


　　海外户储去库存阶段，需求阶段性放缓：预计派能科技Q3储能系统出货约300MWh，前三季度累计出货1.7GWh，同比下降23%。主要受欧洲户储整体去库存影响，户储市场增速阶段性放缓，导致二三季度销量持续不及预期。预计随海外渠道库存逐步消化，2024年起出货量有望逐步恢复。


　　产品平均单价下降，龙头仍存竞争优势：预计派能科技Q3储能产品平均单价1.64元/wh，环比约下降11%（预计Q2平均单价约1.84元/wh），产品价格下降主要受上游碳酸锂原材料成本持续下降及户储需求不及预期下竞争加剧，但派能科技作为全球户储龙头企业，仍具有产品差异化竞争优势。


　　汇兑波动导致亏损，低稼动率摊销增加：预计派能科技Q3平均单wh扣非归母净利润-0.17元/wh，环比Q2下降约0.72元/wh（预计Q2单wh扣非归母净利润约0.55元/wh），主要原因为三季度汇率波动导致亏损，而二季度大额汇兑收益（Q2汇兑收益约1.27亿元）。此外Q3公司产能利用率不足10%，导致单Wh折旧摊销成本加大。此外预计Q3摊销股权激励费用0.34亿元，加回股权激励费用后，Q3平均单wh经营性净利润-0.06元/wh。


　　盈利预测及估值：我们认为，随海外库存逐步消化完毕，2024 年需求有望逐步回暖，预计2023-2025 年出货量2.2/4/6.5GWh（考虑到去库存周期，下调出货预期，前值3.6/6.5/10GWh，并下调了单Wh 净利润）。我们预计公司2023-2025 年归母净利润达8.48/13.67/18.65 亿元（ 前值15.74/26.40/35.33），当前股价对应PE 为25/16/11 倍。考虑派能科技为户储赛道龙头，随下游去库完成，需求回暖，盈利能力回升，给予公司2024年18 倍PE，对应目标价140.12 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、上游原材料价格波动。

□.邓.伟./.柴.泽.阳    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司