航发动力(600893)：毛利率有所提升 子公司增资扩股布局民用航发

公司发布《2023 年第三季度报告》，期间实现营业收入263.08 亿，同比增长17.38%；实现归母净利润10.31 亿，同比增长6.46%；实现扣非归母净利润8.49亿，同比增长32.76%。


　　资产减值损失同比大幅下降，扣非归母净利润实现高增速。公司前三季度实现营业收入（263.08 亿，+17.38%），完成年度经营目标62.25%；实现归母净利润（10.31 亿，+6.46%），完成年度经营目标75.92%；实现扣非归母净利润（8.49 亿，+32.76%）。单季度来看，公司23Q3 实现营收（85.33亿，+12.18%），实现归母净利润（3.06 亿，-3.53%），实现扣非归母净利润（2.97 亿，+79.05%），主要是毛利增加及计提的资产减值损失减少所致。


　　2023 年公司经营目标：预计实现营业收入422.65 亿元（较22 年实际营收+9.98%），其中航空发动机及衍生产品收入399.73 亿元，外贸出口转包收入16.96 亿元，非航空产品及其他业务收入1.60 亿元。预计实现归母净利润13.58 亿元（较22 年实际归母净利润+7.10%）。


　　销售毛利率同比有所提升。在盈利能力方面，公司销售毛利率12.10%，比去年同期提升0.37pct，23Q3 单季度毛利率为12.51%，环比提升0.61pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用（3.70 亿，+12.23%）；管理费用（10.88亿，+5.82%）；财务费用（1.33 亿，去年同期为-0.86 亿），主要系带息负债规模增加、存款利息收入减少、汇兑收益减少三因素综合导致。三项费用率为6.05%，比去年同期提升0.37pct。公司研发费用（4.03 亿，+12.00%），税金及附加为（2.03 亿，+133.43%），主要是受国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升。前三季度公司销售净利润率为4.24%，比去年同期下降0.38pct。


　　应收、应付、存货环比年初增长明显，公司积极备货备产。资产负债表方面，公司本期末应收账款为269.41 亿，相比较22 年末增长63.80%，主要是部分款项未到结算期。期末应付账款余额为255.30 亿，较期初增长96.74%，主要是生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加。期末存货为367.75 亿，相比较22 年末增长42.91%，主要是订单增加，产品投入增加所致。公司本期末应收、应付、存货均大幅增长，表明公司下游需求旺盛，公司正在积极备产备货。


　　子公司莱特公司增资扩股，建设民用航空发动机生产专线。根据公司2023年7 月8 日发布的《关于拟对下属子公司西安西航集团莱特航空制造技术有限公司增资扩股的公告》，公司从民用航空发动机发展建设的长期规划考虑，针对民用航空发动机批量交付及新产品研制需求，拟将公司内部民用航空发动机制造业务转移至莱特公司，并引入外部资本对其现金增资不超过4 亿元，建设民用航空发动机生产专线，形成体系完善的批量生产能力。通过本次增资扩股，莱特公司产品研制能力有望显著提升，将实现民机生产制造由零件向零部件及单元体的转型升级，强化莱特公司在民机产业链上的优势地位。


　　22 年实际发生关联交易大幅增长，23 年预计继续保持增长。根据公司发布的2022 年度关联交易实际执行情况的公告，2022 年公司实际向航空工业集团系统内关联方销售商品（172.12 亿，同比+22.44%），实际向中国航发系统内关联方销售商品（19.06 亿，同比-19.24%），实际向航空工业集团系统内关联方购买商品（85.02 亿，同比+21.86%），实际向中国航发系统内关联方购买商品（86.35 亿，同比+11.42%）。另外，2023 年度预计向中国航发关联方采购额进一步增长


　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为14.83/17.85/21.79 亿元，对应估值64、53、43 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放情况低于预期。

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司