华新水泥(600801)：Q3毛利率环比逆势提升 继续推进海外布局

公司三季度实现扣非归母净利润6.53 亿元，同比增长9.72%公司发布 23 年三季报，前三季度实现收入/归母净利润241.65/18.74 亿元，同比+10.79%/-15.75%，前三季度实现扣非归母净利润18.24 亿元，同比-14.44%。其中Q3 单季度实现收入/归母净利润83.33/6.82 亿元，同比+12.29%/+6.89%，扣非归母净利润6.53 亿元，同比+9.72%。


　　Q3 收入环比下滑，继续加快海外拓张


　　我们预计公司Q3 水泥熟料销量及价格环比有所下降，公司国内主要销售区域两湖/西南地区Q3 水泥吨均价分别为330/344 元，环比-16%/-12%，同比-17%/-6%，截止10 月20 日，两湖、西南两地水泥吨均价分别为345/349元，价格较Q3 有所修复，预计Q4 受需求边际好转及供给端错峰限产影响，价格或将进一步抬升。公司海外业务布局加快，23H1 公司海外水泥业务收入占水泥业务比重已达 23.6%，截至 23H1 公司海外水泥粉磨产能达到 1677 万吨/年，已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯等九个国家实现产能扩张，成为中亚水泥市场的领军者，10 月17 日“一带一路”企业家大会上，华新水泥与外方签署收购巴西纳塔尔水泥有限公司100％股权协议，海外水泥业务仍有较大增长空间。除此之外，公司非水泥业务上半年实现归属于母公司股东的净利润占比为 56%，其中骨料业务增长较快，上半年销量同比大幅增长 103.3%，我们预计Q3 仍有望保持较高增速。


　　Q3 毛利率环比逆势提升，费用率环比提升拖累净利率前三季度公司整体毛利率26.31%，同比-1.14pct，其中，Q3 单季度整体毛利率29.96%，同比/环比分别+3.64/+2.59pct。前三季度期间费用率12.55%，同比+0.54pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.45/+0.12/+0.42/+0.45pct，Q3 期间费用率环比提升2.9pct，或是影响净利率的主要因素，最终Q3 实现归母净利率8.2%，同比-0.41pct。Q3 末资产负债率51%，较22 年底小幅下降1pct，资本结构保持稳定。


　　看好中长期成长性，维持“买入”评级


　　在国内水泥需求下降的背景下，公司骨料、混凝土、海外业务成长性均开始兑现，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到国内水泥价格下滑较多，下调公司23-25 年归母净利润预测至26.9/38.8/45.7 亿元（ 前值30.7/40.1/47.6 亿元），参考可比公司，给予公司24 年11 倍PE，目标价20.52 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：水泥需求不及预期、骨料产能利用率不及预期、海外扩张不及预期，收购进度不及预期等。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.林.晓.龙    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司