浙江鼎力(603338)：业绩弹性持续释放 Α属性凸显

事件：公司公告，2023 年1-9 月，实现营业收入47.42 亿元，同比+13.77%，归母净利润12.94 亿元，同比+47.58%；单Q3，营业收入16.44 亿元，同比+34.32%，归母净利润4.62 亿元，同比+52.72%。


　　结构性因素导致行业增速放缓，公司经营表现超越行业。根据中国工程机械工业协会，1-9 月，高空作业平台行业总销量约16.9万台，同比+8.8%，其中内销10.97 万台，同比+9.5%，出口5.96万台，同比+7.46%。单Q3，行业销量约5 万台，同比-11.5%，其中内外销增速分别约-20%、+4.3%。相比于2021-2022 年，行业销量增速分别为54.4%、22.7%，行业终端需求相对景气，采购需求基本维持，增速的放缓反映了结构性的变化，分类型来看，单Q3剪叉式、臂式销量增速分别约-19%、+27%，按分类型出口来看，单Q3 剪叉式、臂式销量增速分别约-3%、+132%，价质量更高、数量占比较低的臂式是主要放量的产品。公司1-9 月收入增速13.77%，单Q3 收入增速达34.32%，表现优于行业，主要的得益于新臂式产品在海外市场顺利拓展，体现出较强α属性。


　　经营性盈利能力进一步增强，结构性因素具备一定可持续性。


　　毛利率43.83%，同比+11.47pct ，环比+11.74pct；净利率28.10%，同比+3.39pct ，环比-0.41pct。单季度毛利率同比、环比均有显著提升系①市场结构因素，高毛利海外市场占比提升；②产品结构因素，增程式等独家新产品放量；③人民币贬值积极影响。从费用端来看，Q3 期间费用率13.4%，同比+7.57%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.01、-1.58、-2.70、+9.85pct，本季度由于汇率原因，汇兑损失导致财务费用率同比大增，毛利率的增长稳定了公司的整体盈利水平，剔除汇兑损益影响，纯经营性盈利能力增强。在当前竞争激烈环境下，凭借海外市场开拓叠加新产品的持续推广，公司有望维持当前较好盈利能力。


　　全系列产品电动化布局，新建产能即将迈入投产期有望夯实差异化产品竞争优势。根据公司半年报，2023 年上半年，公司臂式电动产品销量占比已达76.64%，已率先实现全洗脸产品电动化，也是全球首家高米数、大载重、模块化电动臂式产品供应商，每个型号都能提供三种动力源选择（柴油、增程、纯电），充分满足各类客户需求。公司持续推进数字化生产力建设，“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”正在进行设备调试，待完成后将进入试生产阶段，有望增强公司2024 年高米数产品生产能力，配合　　公司海外销售渠道的持续拓宽，增强产品差异化优势，完善公司产品结构，是未来加强公司全球竞争力的重要支撑。


　　投资建议：考虑到公司盈利能力的稳步提升以及可持续性，调整公司利润端盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为60.8/71.9/87.4 亿元，同比增速分别为11.6%/18.4%/21.4%，归母净利润分别为16.2/19.6/24.5 亿元， 同比增速分别为28.6%/21.3%/25.0%,对应 PE 分别为14/12/10 倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024 年15X 估值，对应12 个月目标价58.05 元，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：贸易摩擦导致出口市场下滑较多；市场竞争加剧导致产品毛利率承压；海外宏观经济衰退带动设备景气度下行超预期；人民币升值影响影响出口并带来汇兑损失。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋    .安.信.证.券.股.份.有.限.公.司