阿尔特(300825)：项目验收节点错配致Q3业绩承压 出海+AI业务取得显著突破！

公司发布2023 年三季报并公告日常经营重大合同：2023 前三季度实现营收6.04 亿元（yoy-10.99%）、归母净利0.33 亿元；单季度来看，23Q3实现营收1.07 亿元（yoy-36.15%）、归母净利-0.33 亿元。与日本上市公司YAMATO 拟签署采购合同，实现公司“技术+供应链”出海战略落地。


　　营收端：公司23 年前三季度实现营收6.04 亿元，同比-10.99%；其中，23Q3 实现营收1.07 亿元，同比-36.15%，项目可验收节点较少致业绩短期承压。


　　利润端：公司23 年前三季度实现归母净利0.33 亿元，毛利率为35.07%，同比-2.81pct；其中2023Q3 实现归母净利-0.33 亿元，毛利率为24.62%，同比-15.69pct。员工持股计划实施、参加车展等事项导致管理费用、销售费用增加，叠加项目确认错配致营收短期承压，使得公司单季度亏损。


　　我们的观点：继续看好公司主业受益海外新能源汽车加速渗透，AI 业务携手NVIDIA、智谱有望驶入快车道！


　　主业出海：公司拟签订日常经营重大合同，日本上市公司YAMATO 拟向公司采购五十铃电动系统套件和三菱CANTER 电动系统套件，预计总金额538,300 万元人民币。公司“技术+供应链”出海首单落地，有望在24-26 年贡献显著业绩增量（预计24-26 年分别落地7.69/15.38/30.76亿元），静待后续中东、东南亚等地订单落地。


　　AI 业务：公司左手布局NVIDIA 智算中心（截至目前，已储备了2000p、多品类的英伟达算力硬件），规划上万P；右手携手智谱布局汽车研发大模型，并将建立中国首个基于NVIDIA 全套OVX 系统的汽车设计研发平台。


　　投资建议：公司已公告获 NVIDIA 算力加持落地 Omniverse 开发工具在中国的本土化，近日宣布携手国内领先的大模型公司智谱华章，并基于自身强大汽车研发数据库共建汽车垂直领域大模型，进一步完善公司AI 赋能汽车研发的逻辑闭环。我们坚定看好公司左手算力、右手模型的AI 布局，深耕汽车领域始终服务主机厂落地“新型工业化”，携手顶级的算力公司与大模型公司有望将AI 引入汽车研发生态。考虑到公司项目验收节点错配致Q3 业绩承压，签署日常经营重大合同及2000p 在手算力有望显著提振24-26 年业绩，我们下调公司2023 年营收预测并上调24-25 年营收预测分别为11.03、26.38、45.32 亿元（前值分别为16.78、24.53、34.61 亿元），归母净利润分别为1.45、3.82、6.97 亿元（前值分别为1.75、3.54、5.97 亿元），现价对应24/25 年20/11xPE，员工持股考核22-25 年净利润CAGR 高达70%，维持“买入”评级！


　　风险提示：技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险

□.吴.立    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司