兆易创新(603986)2023年三季报点评：经营性利润表现符合预期 步入复苏通道

事项：


　　公司发布2023 年三季度报告：


　　1）23Q1-Q3 收入43.94 亿元（YoY-35.08%）；归母净利润4.34 亿元（YoY-79.27%）；扣非净利润3.41 亿元（YoY-76.80%）；2）23Q3 收入14.29 亿元（YoY-28.14%，QoQ-12.05%）；归母净利润0.98 亿元（YoY-82.71%，QoQ-47.45%）；扣非净利润0.65 亿元（YoY-87.75%，QoQ-55.26%）。


　　评论：


　　毛利率改善，业绩压力逐步释放。23Q3 公司实现营业收入14.3 亿元，同比下滑28%，主要系芯片产品市场需求下降，产品价格相较去年下降，导致尽管公司产品销量有所增加，营业收入仍同比下降；此外，公司DRAM 产品规划将以自研产品为主，经销产品销售收入大幅减少。23Q3 公司综合毛利率为36.36%，环比+6.91pct，主要系：公司各品类价格趋于平稳；成本端持续优化；代销业务减少，产品结构改善。23Q3 公司销售净利率为6.84%，环比-4.60pct，主要系：1）研发费用率提升，单Q3 研发费用2.8 亿（人员招聘、股权激励摊销等），研发费用率约19.6%，环比+3.9pct；2）汇兑收益减少，公司单Q3 财务费用-0.37 亿，营收占比-2.6%，环比+7.6pct。23Q3 末公司存货为20.91 亿，环比微降0.24 亿。随着库存去化持续推进，市场景气度逐步恢复，公司产品价格有较强向上弹性，利润率水平有望持续修复。


　　各业务线或陆续步入复苏通道，新品研发有序推进。NOR Flash：经过一年半左右的调整，目前市场供需相对比较健康，全产业链库存去化情况较好，产品价格趋于平稳，公司NOR Flash 产品的出货数量以及出货容量均恢复到了较高的水平。MCU：公司产品价格和毛利率水平因市场整体供过于求，从2022年下半年起进入快速下降通道，目前产品价格已经趋于稳定，进入筑底阶段。


　　公司在国内率先推出基于Arm?Cortex?-M7 内核的高性能MCU 产品，目前正在客户端全力导入，进展较为顺利。此外，适用于智能家电、智慧家居、工业互联网、通信网关等多种无线连接场景，基于 RISC-V 内核的全新双频双模无线 MCU 产品GD32VW553 系列已正式推出，并将于12 月份正式量产供货。


　　自研DRAM：原厂坚定减产、克制低价供应背景下，整体DRAM 市况已触底反弹。公司自研DRAM 产品系列市场拓展在稳步推进，产品良率持续提升，8Gb DDR4 产品的研发工作在有序推进中。


　　投资建议：公司为国内NOR Flash 和MCU 龙头，DRAM 业务稳步推进。考虑到行业下行期业绩有所承压，我们下修盈利预测数据，预计公司2023-2025 年营收为60.2/78.2/98.2 亿（原值为69.8/85.4/108.5 亿），2023-2025 年归母净利润为6.2/14.1/20.3 亿（原值为9.0/16.4/22.8 亿），根据行业可比公司估值水平和公司龙头优势地位，给与24 年60xPE，目标价127 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新品研发及工艺迭代不及预期；市场竞争加剧

□.耿.琛./.岳.阳./.吴.鑫    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司