中材国际(600970)：海外业务持续发力 装备运营转型加速

收入利润持续增长，经营现金流表现优异。2023Q1-3 公司收入/归母净利分别为315.1/20.0 亿元，YoY+5.1%/+7.5%；其中2023Q3 收入/归母净利分别为109.6/6.3亿元，YoY+18.1%/+9.8%。23Q3 收入与归母净利继续维持高速增长。2023Q1-3 四项费用率合计9.9%，YoY+1.7pct；其中23Q3 费用率为10.4%，YoY+1.8pct。销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.6/-0.2/+2.7/-0.1pct。我们认为公司海外收入占比较高，近期汇率波动较大或为财务费用提升的主要原因之一。23Q3 公司经营现金流入9.3 亿元，相比往年同期明显改善。


　　紧抓一带一路机遇，海外订单快速提升。2023Q1-3 公司新签订单合计522.33 亿元，YoY+74.5%；其中工程建设/装备制造/运营管理分别新签357.3/53.3/ 96.5 亿元， YoY+134.2%/+23.2%/+2.4%； 境内/ 境外分别新签237.5/293.7 亿元，YoY+22.3%/+147.1%。23Q3 新签116.3 亿元，YoY+58.5%，继续维持高速增长；工程建设/ 装备制造/ 运营管理分别新签61.5/14.2/33.2 亿元，YoY+87.6%/+7.9%/+31.9% ， 境内/ 境外新签47.8/68.5 亿元，YoY+9.7%/+103.7%。2023 年恰逢一带一路十周年，公司抓紧海外发展机遇，境外订单增速出现明显提升，主要集中在工程建设领域。装备制造与运营管理业务订单同样维持较好的增长态势。


　　新兴业务贡献提升，加速业务结构转型。截至2023Q1 公司已完成收购合肥水泥研究设计院100%股权和博宇机电 51%股权，装备产品矩阵愈发丰富，进一步加强公司装备业务布局，背靠公司强大的水泥工程服务主业，进一步提升公司核心竞争力。2023H1，公司装备制造和运营管理业务毛利贡献已接近50%，后续两大新兴业务仍有望驱动公司订单快速增长，加速公司业务结构转型。


　　考虑公司海外工程订单出现大幅增长，预测公司2023-2025 年归母净利为25.2、31.4、36.6 亿元(原预测2023-2024 年归母净利24.1、27.9 亿元)，参考同行上市公司水平，我们认可给予公司2023 年 14X PE，对应目标价为13.30 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　订单转化不及预期，资产减值风险，汇兑损益风险

□.冯.孟.乾./.余.斯.杰    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司