深度*公司*华新水泥(600801)：Q3毛利率逆势提升 压力测试下表现较强

公司于10 月27 日发布2023 年三季报，在行业低迷的情况下公司实现收入与毛利率的提升，表现较强，我们维持公司买入评级。


　　支撑评级的要点


　　单季度收入增长，毛利率逆势提升。前三季度合计营业收入241.6 亿元，同比上升10.79%，归母净利润18.7 亿元，同比下降15.75%，前三季度毛利率26.31%，净利率9.20%，分别同比-1.13pct/-1.79pct。单三季度公司营收83.3 亿元，同比上升12.29%，环比回落9.45%；单三季度归母净利润6.8 亿元，同比增长6.89%，环比回落27.82%。单三季度公司毛利率29.96%，净利率10.48%，分别环比+2.59/-1.12pct，同比+3.64/+0.87pct。


　　单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01/5.94/1.29/2.59%，分别环比+1.54/+1.54/+0.78/+0.67pct，同比-0.24/+0.28/+1.11/+0.53pct，四项费用率合计环比增长4.53pct，同比增长1.68pct。行业较弱的情况下，公司单季度收入与毛利率均有增长，在压力测试下交出较强答卷。


　　资本开支有所收缩，存货与经营现金表现稳健。单三季度公司投资活动现金支出8.96 亿元，规模为近3 年单季度资本开支最低水平，资本开支短暂回落。单三季度经营活动现金净流量13.76 亿元，同比保持增长，三季度我国水泥行业需求一般的情况下，公司经营现金流表现维持稳健。


　　三季度末公司存货规模36.45 亿元，环比略有回落，存货状况保持良好。


　　三季度末公司应收票据及账款规模27.47 亿元，环比有所上升，但仍稳健。


　　水泥行业低迷，公司表现亮眼，预计海外+非水泥业务做出重要贡献。根据卓创资讯，三季度全国42.5 水泥均价314.57 元/吨，比二季度下降50.33元/吨，行业景气度并未恢复。但公司业绩表现位居水泥行业前列，单季度归母净利保持增长更显珍贵。根据中报，上半年公司海外+非水泥业务占营收比已过半，体现公司近年资本开支布局的结果，三季度利润维持增长，海外与非水泥业务预计做出了较大贡献。


　　估值


　　考虑行业仍承压，我们小幅下调公司盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收335.99、352.85、362.55 亿元；归母净利28.92、32.49、34.81 亿元；每股收益分别为1.39、1.56、1.67 元，对应市盈率10.5、9.3、8.7 倍。考虑公司收入与利润率的表现相对强势，我们维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。

□.陈.浩.武    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司