紫金矿业(601899)：多点开花业绩环比提升 期待铜金锂持续成长

事件：公司发布2023 年三季报。2023 年Q1-3，公司实现营收2250.08亿元，同比增长10.2%；归母净利润161.65 亿元，同比减少3%。2023Q3，公司实现营收746.74 亿元，同比增长4.1%、环比减少0.9%；归母净利润58.63亿元，同比增长45.2%、环比增长20.6%。业绩超我们预期。


　　同比来看，锌价下跌、成本上行、以及费用提升为业绩下降的主要原因。价格：锌价同比跌幅较大。2023Q1-Q3 矿产锌价格同比变化下跌16.6%至11711元/吨。成本：2023Q1-Q3 主要金属销售成本同比上涨较多。2023 Q1-Q3 矿产铜/金/锌单位销售成本同比上涨15.9%/19.2%/16.7%至22483元/吨、216.98元/克、9069 元/吨。其中矿产铜/金/锌成本上涨中有3.5/5/3.8pct 是由于人民币贬值导致的美元计价成本增高。费用：四费同比增长27.5 亿元，主要是由于财务费用和管理费用分别同比增长13.7/10.0 亿元。财务费用主要是融资规模增加所致，管理费用增加主要是合并企业增加所致。


　　分季度看，Q3 利润环比增长主要得益于铜金销量环比增长、锌单位盈利提升、以及其他板块产品毛利增长。毛利拆分：2023Q3 公司毛利环比提升17 亿元，其中8 亿来自于矿产品和冶炼端（黄金环比+2.2 亿元，铜环比+5.2 亿元，锌环比+1.6 亿元），9 亿来自于其他产品，包括加工、钴钼锂等小金属。产销量：


　　产销基本一致。2023Q3 公司矿产铜/金/锌产量分别为26.2 万吨、17.8 吨、10.6万吨，环比分别变化+5.7%、+8.3%、-5.5%，同比分别增长17.9%、27.3%、9.9%，铜金产量的环比增长主要得益于博尔铜矿满产、巨龙复产以及山西紫金投产； 价格： 铜金价格分化。2023Q3， 矿产铜/ 金/ 锌单价分别环比上涨3.8%/1.9%/29.8%至51413 元/吨、408.28 元/克、12300 元/吨；成本：铜金锌单位成本均环比上涨。2023Q3 矿产铜/金/锌单位销售成本分别环比上涨10.7%/15.2%/4.1%，同比上涨17.7%/14.4%/19.0%至23985 元/吨，229.79元/克，9731 元/吨。


　　核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。


　　铜板块，Timok+Bor、卡莫阿、巨龙，三大世界级铜矿业集群2023-2025 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生增量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。


　　投资建议：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线。考虑到锂价下跌及铜金成本上行，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利220 亿元、246 亿元、300 亿元，对应10 月27 日收盘价的PE 为14x、13x 和11x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险等。

□.邱.祖.学./.张.弋.清./.李.挺./.南.雪.源    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司