天士力(600535)：Q3收入利润稳健增长 中药营收增速略超市场预期

事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为65.71/10.32/10.54 亿元，同比+7.15%/扭亏为盈/+36.97%，经营性净现金流10.90 亿元，同比+0.70%。业绩符合市场预期。


　　点评：


　　3Q23 收入利润稳健增长，中药营收增速略超市场预期。2023Q1-Q3，公司单季度营收分别为20.80/23.12/21.79 亿元，同比+10.92%/7.11%/3.81%；归母净利润分别为2.66/4.41/3.25 亿元，同比扭亏为盈/+213%/+349%；扣非净利润分别为2.79/4.12/3.63 亿元，同比+20.28%/84.61%/15.45%。其中，归母净利润增速远快于收入，与上年同期金融资产公允价值下降金额较大有关。3Q23 医疗反腐力度空前，公司收入利润保持稳健增长，实属难得。分行业来看，3Q23医药工业营收同比+8.99%（1H23 同比+11.45%），医药商业营收同比-17.19%（1H23 同比+1.19%）。分产品来看，3Q23 中药、化药、生物药营收分别同比+13.78%/ +2.10%/-52.75%（1H23 同比18.28%/-10.60%/ -5.94%），中药和化药营收稳健增长，超出市场预期，生物药营收大幅下滑与市场竞争加剧和院内政策收紧有关。


　　产品结构改善毛利率提升，费用管控力度加强，内生盈利能力显著提升。前三季度，公司销售毛利率同比+2.15pp 至66.85%，医药工业和医药商业的毛利率分别同比+1.31pp/+1.61pp，毛利率提升与产品结构改善有关；期间费用率同比-2.73pp 至45.85%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.38/-0.57/-0.59/-1.19pp，各项费用率均实现了下降，公司费用管控力度加强。今年以来，公司内生盈利能力明显回升，前三季度扣非归母净利率同比+3.44pp 至16.04%，整体经营向好。


　　科研创新驱动转型，资产结构持续优化。公司坚持创新驱动战略，不断加大研发投入，研发费用率从2019 年的2.90%快速提升至2022 年的9.82%。截至2022年底，公司已拥有92 款在研产品，包括41 款1 类创新药，39 款已进入临床试验阶段，24 款处于临床II、III 期阶段。现代中药研发管线中，共有18 款产品处于临床II、III 期阶段，其中安神滴丸、脊痛宁片处于临床III 期，预计2025 年能够迎来集中上市。3Q23 公司陆续获批2 个1 类生物药的临床试验，分别是针对晚期恶性实体瘤的STRO-002 注射液和用于非酒精性脂肪性肝炎的B1344 注射液。此外，未来随着医药商业板块的剥离，公司资产结构将进一步优化。


　　盈利预测、估值与评级：公司作为现代中药领军者，核心品种稳健成长，产业结构持续优化。公司坚持创新驱动战略，积极布局中药、化药、生物药研发，有望受益于中药创新药的产业政策红利。我们维持公司2023~2025 年归母净利润预测为9.81/11.92/13.45 亿元，现价对应PE 为22/18/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：药品集采降价风险；新药研发失败或者市场推广不及预期。

□.林.小.伟./.黄.素.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司