新凤鸣(603225)2023年三季报点评：Q3利润延续增长 看好长丝景气持续修复

事项：


　　公司发布23 年三季报，前三季度累计实现收入442.00 亿元，同比+16.49%；实现归母净利润8.87 亿元，同比+212.19%。其中Q3 单季度实现收入160.17亿元，同比+12.57%，环比+2.18%；实现归母净利润4.07 亿元，同比扭亏为盈，环比+40.60%。


　　评论：


　　经营数据来看，23Q3 公司主业利润持续修复：23Q3 公司涤纶POY/FDY/DTY/短纤销量分别为116.31/36.19/18.99/33.06 万吨， 同比+8.9%/+2.1%/+17.6%/+141.3%，环比-7.7%/-1.0%/-4.1%/+12.6%；营收分别为81.37/28.38/16.53/21.86 亿元， 同比+7.2%/+2.8%/+17.5%/+132.7% ， 环比-4.9%/+1.6%/-0.6%/+15.0%；总销售毛利率7.64%，同比+5.42pct，环比+1.86pct；总销售净利率2.54%，同比+3.31pct，环比+0.69pct。整体来看，23Q3 公司延续今年以来的修复状态，销售毛利率、净利率保持同/环比增长。


　　三季度淡季化纤产业链平稳过渡。9 月杭州亚运会的召开并未对化纤产业链造成大范围影响，涤纶与下游织造行业开工仍保持环比上行趋势，但强势的油价增加了涤纶成本端压力，POY 现金流小幅下降。需求端来看，23Q3 织造业平均负荷为72.8%，同比+17.3pct，环比+3.6pct；盛泽织造企业平均坯布库存36.2天，同比-0.2 天，环比+1.3 天。涤纶盈利情况来看，参考CCFEI 价格指数，Q3 涤纶长丝POY/FDY/DTY/短纤均价分别为7730.5/8348.3/9231.8/7515.9 元/吨，同比-3.1%/-2.1%/-1.4%/-3.9%，环比+1.1%/+1.3%/+2.5%/+2.1%；季度平均现金流（短纤为价差）分别为-9.3/48.0/491.0/1025.0 元/吨，同比亏损扩大/+720.2%/+37.8%/-7.4%，环比-259.8%/由负转正/+36.6%/+6.5%。行业运营情况来看，涤纶长丝/涤纶短纤Q3 平均开工率87.5%/72.5%，同比+14.7pct/-1.4pct，环比+2.5pct/+3.0pct；POY/FDY/DTY/涤纶短纤Q3 平均库存天数分别为12.1/17.6/23.2/10.8 天，同比-20.0/-17.4/-12.9/+1.5 天，环比-5.9/-2.5/-3.1/-0.2 天。


　　供需格局优化，24 年长丝行业景气度有望持续修复。供给端，23 年是涤纶长丝行业历史产能投放较多的一年，参考CCF 统计，行业净新增产能增速7%+。


　　但24 年及之后，行业基本停止扩张；根据当前规划，预计24 年仅120 万吨新增产能，25 年暂未有明确新规划；行业供给增速放缓，停止无序扩张。需求端，参考美国服装及服装面料批发商库存于22 年底到达顶点，海外终端纺服批发和零售环节仍处于主动去库周期，有望在24 年重启需求。我们认为，供给端的增速放缓与需求的回暖预期将优化长丝行业的供需格局，支撑利润水平回升与行业景气修复。


　　精益求精，纵向发展强化公司行业龙头地位。作为中国涤纶长丝头部企业，公司拥有涤纶长丝产能740 万吨，涤纶短纤产能120 万吨，PTA 产能500 万吨，形成 “PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。


　　公司后续布局以纵向拓展为主，包括540 万吨P8++ PTA 设备和泰昆石化印尼北加炼化一体化项目（一期项目原油加工量1600 万吨/年，公司持股44.1%）纵向布局将进一步强化公司成本优势，巩固行业龙头地位。


　　投资建议：考虑长丝行业景气有望持续修复，我们上调此前对公司的盈利预测，预期公司2023-2025 年的归母净利润为12.18/20.29/28.35 亿元（前值分别为11.93/20.01/25.56 亿元），对应23-25 年EPS 0.80/1.33/1.85 元，当前市值对应PE 分别为16x、10x、7x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢，给予2024 年13 倍PE，对应目标价17.29 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

□.杨.晖    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司