华发股份(600325)：业绩稳定、销售靓眼 多元融资优势明显

投资要点：


　　营收增速靓眼，业绩稳定符合预期、充足预收款保障未来结算规模。公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入472.5 亿元，同比+40.2%；净利润31.1 亿元，同比+8.8%；归母净利润22.0 亿元，同比+1.1%；基本每股收益1.01 元/股，同比+6.3%。


　　2023Q1-Q3 公司综合毛利率、净利率分别为17.7%、6.6%，同比分别-3.2pct、-1.6pct；期间费率6.4%，同比-1.3pct。此外，公司投资收益3.29 亿元，同比-60.1%；少数股东损益9.1 亿元，同比+33.4%；公司结算规模增长可观，但利润率回落、投资收益及结算权益比下降等影响，使得公司归母净利润增速低于营收增速。至2023Q3 末，公司合同负债（含预收款）达1,020 亿元，较22 年末+26%，是2022 年营收1.7 倍，未来结算项目有保障。


　　23Q1-Q3 销售1036 亿、同比+42%，排名升至第14、土储布局核心一二线城市。公司公告，2023Q1-Q3 公司实现销售金额1,036 亿元，同比+42%；销售面积326 万方，同比+29%，位列克而瑞销售榜单第14 位，较22 年末提升4 位；在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性。2023Q1-Q3 公司积极通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式获取土地资源，新增拿地352 万方，同比+177%，拿地销售面积比108%，均布局在上海、广州、深圳、成都、杭州等一二线城市。截至2023Q3末，公司在建1,241 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，已进驻近50 个城市，主要布局在核心一二线城市。


　　三条红线稳居绿档，融资渠道多元化、股权融资顺利完成。公司公告，截至2023Q3 末，公司货币资金537 亿元，同比+33.3%；剔预后资产负债率为65%，净负债率64%，现金短债比2 倍，稳居三道红线绿档。公司前三季度通过发行中票、超短融、ABS 等方式合计募资88 亿元，此外，公司向特定对象公开发行A 股股票已经完成，发行股份6.35 亿股，认购总金额51.2 亿元。公司具备多渠道融资优势，持续助力公司逆势积极扩张。


　　投资分析意见：业绩稳定、销售靓眼，多元融资优势明显，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。考虑到少数股东损益增长略超预期，我们下调公司23-25 年归母净利润预测为26.5、29.3、33.6 亿元（原值为30.3、33.2、37.9 亿元），现价对应23/24PE 为6.8/6.2X，看好公司在行业格局优化中将获得销量和盈利能力的双升，维持目标价15.1 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，项目收购具备不确定性。

□.袁.豪./.陈.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司