海兴电力(603556)：业绩略超预期 海外营收高增、毛利率稳步提升

3Q23 净利润同比+32.75%，超出我们的预期


　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 营收28.73 亿元，同比+20.36%；归母净利润6.69 亿元，同比+42.40%；扣非净利润6.27 亿元，同比+52.06%。其中，3Q23 营收9.94 亿元，同比+21.58%；归母净利润2.32 亿元，同比+32.75%；扣非净利润2.25 亿元，同比+34.34%。3Q23 业绩略超我们的预期，主要得益于海外电表营收高增、毛利率稳步提升。


　　发展趋势


　　看好海外电表需求高景气，国内招标增长稳健。3Q23 营收同比+21.6%，我们估计海外同比增速超过30%，国内受上半年招标影响略有下滑。向前看：1）海外方面，根据海关总署数据，1-9 月电表出口金额同比+22%，其中非洲、亚洲、欧洲增长亮眼，分别同比+57%、18%、17%。我们认为，欧美替换需求+亚非拉新建需求共同驱动海外电表需求持续较快增长。我们看好公司在非洲、拉美、东南亚等区域的先发优势，有望把握海外需求高景气，同时公司积极开拓新区域市场，打开成长空间。2）国内方面，近期国网发布23 年第二次电能表招标，其中表计招标数量同比+79%，23 年合计招标数量同比+4%，增长稳健，考虑到交付周期平均为半年，我们看好1H24 国内业绩较好兑现。我们认为24-25 年网内电表需求仍处在上行周期，此外公司网外业务的开拓也将打开成长空间、平滑网内招标周期。


　　盈利能力稳中有升。毛利率方面，3Q23 公司毛利率为43.31%，环比+5.01ppt，同比+0.07ppt，主要得益于：1）收入结构优化，高盈利的海外电表业务占比提高；2）供应链降本。1-3Q23 公司综合毛利率为40.13%，同比+2.33ppt。期间费用方面，3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.00ppt/-0.78ppt/-0.98ppt/+5.60ppt，累计同比+1.84ppt；1-3Q23 期间费用率同比-1.78ppt，整体来看控费良好。净利率方面，3Q23 净利润率23.31%，同比+1.96ppt；1-3Q23 净利润率23.28%，同比+3.60ppt。


　　全球化、多元化布局持续深化。海外方面，1H23 公司海外新能源业务实现营收8562 万元，同比+779.4%，配电设备在非洲实现批量供货，中标亚洲AMI 气表解决方案项目。国内方面，加快搭建网外团队，积极布局分布式光伏、光储充综合解决方案、虚拟电厂、充电桩场站建设EPC 等新业务。


　　盈利预测与估值


　　考虑到海外电表营收高增带动盈利能力提升，我们上调2023/24 年净利润预测5%/3%至8.71/9.95 亿元。当前股价对应12x/10x 2023/24e P/E。维持跑赢行业评级和32.24 元目标价，对应18x/16x 2023/24e P/E，较当前股价仍有53%上行空间。


　　风险


　　境外业务经营风险，竞争加剧，新能源渠道业务开展不及预期。

□.刘.倩.文./.曲.昊.源./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司