雅克科技(002409)点评：前驱体高增长预期不变 LNG板材业绩确定性强 半导体材料平台建设持续推进

投资要点：


公司发布2023 年三季报，业绩不及预期。报告期内，公司实现营收35.42 亿元（YoY+12%），实现归母净利润4.81 亿元（YoY+4%），实现扣非归母净利润4.85 亿元（YoY+7%）。其中，23Q3单季度实现营收12.19 亿元（YoY+10%，QoQ-3%），实现归母净利润1.39 亿元（YoY-23%，QoQ-17%），实现扣非归母净利润1.36 亿元（YoY-26%，QoQ-31%），单季度业绩不及预期。


23Q3 公司销售毛利率30.70%，同、环比分别变动-4.10pct、-1.78pct，净利率12.73%，同、环比分别变动-4.25pct、-1.09pct。费用方面，因汇率波动导致23Q3 单季度财务费用提升至-0.05 亿元（QoQ+0.25 亿元）。


半导体前驱体业务：短期受存储行业减产去库存影响，但后续高增长预期不变。2023 年以来，存储芯片市场需求较为低迷，23Q3 海力士、三星等存储巨头延续减产计划，加速去库存，行业稼动率维持低位，对材料端需求有所减弱。我们预计23Q3 公司前驱体业务受到大客户海力士减产影响较大。


后续看，存储芯片涨价预期基本达成一致，行业已经开启温和复苏。作为全球半导体前驱体主要供应商之一，长鑫、长存等国内客户持续上量，三星、美光、台积电等客户陆续突破，公司前驱体业务预计将回归高增长状态。同时随着国内晶圆厂资本开支回归，国内客户加速扩产，叠加海力士、三星等高性能存储芯片HBM的扩产增量，公司前驱体业务未来成长性足。


光刻胶、特气、硅微粉业务：修复趋势呈现，宜兴本土化工厂投产在即。随着终端消费电子逐步复苏，公司电子特气、硅微粉、面板光刻胶业务陆续恢复增长。同时宜兴光刻胶本土化工厂量产在即，后续京东方、华星光电等大客户端的导入将加速面板光刻胶业务的发展。此外，新产品方面，公司自主研发的OLED 用低温RGB 光刻胶、CMOS 传感器用RGB 光刻胶、先进封装RDL 层用l-Line 光刻胶等产品正按计划在客户端测试，球形氧化铝、亚微米球形二氧化硅已向部分客户进行销售。


LNG 板材业务：在手订单充足，业绩增长确定性强。自俄乌冲突以来，LNG 国际贸易规模快速攀升，LNG船市场迎来爆发。公司与韩国Hankuk Carbon、Dongsung Finetec 是全球主要LNG 保温板材供应商，业务迎来高速发展。根据公司公告，2022 年以来陆续与沪东中华、江南造船、大连造船等船舶制造企业签订销售合同，在手订单充足，业绩确定性强。目前，公司板材第二工厂建设工作基本完成，新产能的投放保障了公司订单交付的能力。同时RSB、FSB 次屏蔽层材料生产线建设完成并进行了试生产，产品GTT 认证工作推进顺利，后续顺利导入后将进一步增强盈利能力。


横向布局湿电子化学品业务，半导体材料平台建设持续推进。2023 年9月12 日，公司公告，子公司雅克半导体以不超过500 亿韩元的价格购买SK enpulse 公司持有的 SKC-ENF 公司75.10%的股权。


SKC-ENF 公司持有爱思易（江苏）和爱思开希（南通）100%股权，爱思易（江苏）主营稀释剂、蚀刻液（BOE）、显影液（TMAH）等半导体湿化学品的销售， 2023H1 营收0.72 亿元，净利润亏损258 万元；爱思开希（南通）专业从事湿电子化学品的生产及销售，主要产品有显影液、蚀刻液、稀释剂等，2023H1 营收0.89 亿元，净利润亏损955 万元。通过此次投资收购，公司进一步丰富电子材料业务板块的产品种类，增强业务的规模效应。同时公司可以依托现有客户资源，加速湿电子化学品业务成长。


投资分析意见： Q3 业绩不及预期，同时考虑宜兴本土化工厂产品验证周期，下调公司2023-2025年归母净利润预测为6.93、12.52、18.40 亿元（原值为8.61、13.36、19.22 亿元），预计当前市值对应PE 分别38、21、14X，预计2023-2025 年利润复合增速达63%，对应23 年PEG 估值为0.6X，维持“买入”评级。


风险提示：1）下游需求不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）行业竞争加剧。

□.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司