兆易创新(603986)：利率穿过低谷 持续关注行业复苏力度

Q3 毛利率环比提升7pcts、穿过低谷。


1）23Q1~Q3：收入43.9 亿元，同比-35%，归母净利润4.3 亿元，同比-79%，扣非3.4亿，同比-77%。毛利率34%，同比-14pcts，净利率10%，同比-21pcts。


2）23Q3：收入14.3 亿元，同比-28%，环比-12%，归母净利润1.0 亿元，同比-83%，环比-47%，扣非0.7 亿元，同比-88%，环比-55%，毛利率36%，同比-10pcts，环比+7pcts，净利率7%，同比-22pcts，环比-5pcts。


Q2 毛利率29%，回到2016 年水平，Q3 毛利率环比提升7pcts，穿过低谷、有望持续向好。Q2 存货21.2 亿元，Q3 存货20.9 亿，存货有所下降。收入端下降，一方面因价格下降，另一方面因DRAM 转为以自研为主、DRAM 收入减少。利润端环比下滑，一方面是收入端下滑，另一方面Q2 财务费用-1.66 亿元（主要是汇兑受益），Q3 财务费用-0.37 亿元，Q3 汇兑收益减少。Q3 资产减值损失-0.5 亿元，Q2 为-0.8 亿元。


NOR+MCU 双龙头，多产品线彰显强竞争力。


1）Flash：23H1 出货量逐月环增，保持中高端消费市场优势，汽车、网通等领域出货量同环比增长。22 年兆易全球NOR Flash 份额提升至20%（21 年份额18.7%），全球第三。


2）MCU：①工业是第一大营收来源。②车规开拓顺利：2022/9 推出车规MCU，目前已成功与国内头部 Tier 1 开发合作车身控制域、胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城等车厂，公司打开70+亿美金市场。③全球份额提高：全球MCU 市场，20 年公司排名第13 位，21 年提升至第8 位，22 年提升至第7 位。④料号持续增加：22 年报38 个系列、超450 种型号，23 年中报41 个系列、超500 种型号，同时23H1 推出国内首款M7 内核MCU。


3）DRAM：DDR3L 2Gb/4Gb 出货量持续增加，已基本覆盖网通、TV 等应用及主流客户。利基市场90+亿美金，Nor 三倍空间，发展空间广阔。


4）传感器：在手机市场保持中国第二大指纹传感器供应商的地位。


5）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU 配合打造生态，目前处于起步阶段


投资建议：此前预计2023/2024/2025 年净利润为11/19/28 亿元，考虑下游需求疲软，调整至6/15/23 亿元，对应PE 估值为117/44/30 倍。公司是大陆存储+MCU 行业双龙头，在国产化大背景下，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。


风险提示事件：MCU 和Nor 景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。

□.王.芳./.杨.旭    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司