大元泵业(603757)：Q3收入增长放缓 毛利率持续高位

事件：公司发布2023年三季报，Q3 公司实现营业收入5.13 亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长16.57%。前三季度公司实现营业收入14.17 亿元，同比增长21.09%；实现归母净利润2.49 亿元，同比增长46.83%。


　　Q3 收入增长放缓，节能泵外销短暂承压。Q3 收入增长有所放缓，我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响，参考7-9 月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看，公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累，我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外，工业屏蔽泵板块，我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进，以及新产能产线改造，有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。


　　毛利率持续提升，汇兑收益减少。2023 年Q1-3 公司毛利率为32.77%，同比+4.94pct，净利率为17.42%，同比+2.92pct。Q3 单季度公司毛利率为32.13%，同比+3.78pct，净利率为15.92%，同比+1.66pct。公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善，家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。


　　费用率方面，单Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40%、4.89%、4.34%、0.08%，分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。


　　财务费用率提升主要由于Q3 汇兑收益大幅减少。23 年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40%、5.21%、4.37%、-1.07%，分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。


　　经营稳健，货币资金充足。1）截至23 年Q3 公司现金+其他流动资产合计10.45 亿元，同比+96.43%；应收票据和应收账款合计3.58 亿元，同比+15.11%；公司存货为3.53 亿元，同比+4.75%；应付票据和账款合计3.47 亿元，同比+11.22%。2）23 年Q1-3 公司经营性现金流净额为3.05 亿元，同比+23.48%，23 年Q3 经营性现金流净额为1.75 亿元，同比-4.37%。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年营业收入分别为19.14/23.19/27.45 亿元，分别同比+14.1%/+21.2%/+18.4%；归母净利润3.25/4.08/5.07 亿元，分别同比+24.4%/+25.7%/+24.2%, 对应PE为12.44/9.89/7.96 倍。维持“买入”评级。


　　风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

□.罗.岸.阳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司