当升科技(300073)：盈利能力稳定 多材料全方位布局

投资要点


事件：公司发布三季报，2023 年前三季度实现营收125.44 亿元、同比-11.0%，归母净利润14.92 亿元、同比+0.9%，扣非归母净利润16.37 亿元、同比-0.7%；2023Q3实现营收41.42 亿元、同比-16.7%、环比+11.6%，归母净利润5.66 亿元、同比0.0%、环比+14.4%，扣非归母净利润5.72 亿元、同比-15.1%、环比-10.6%。


毛利率同环比上升，库存周转效率提升。2023Q3 公司毛利率19.69%、同比+2.2pct、环比+0.7pct，盈利能力稳定。公司销售费用率0.19%、同比-0.2pct，管理费用率0.78%、同比-1.2pct，主要系上年同期业绩增幅较大，计提激励金额较高所致，财务费用率-0.67%、同比+3.2pct，主要系上年同期汇兑收益较高所致。2023Q3 公司研发投入1.40 亿元、同比-15.8%，研发费用率3.39%、同比0.0pct。此外，公司现金流储备充足，三季度末经营活动产生的现金流净额为18.08 亿元，同比+423.1%，主要系报告期内客户现金回款和应收票据贴现增多所致；公司存货管理优秀，三季度末存货12.04 亿元，同比-58.0%，主要系报告期内公司加速库存周转，减少存货库存和原材料价格下降所致。


高镍及超高镍多元材料、单晶型中镍材料、磷酸锰铁锂、钠电正极材料等快速放量，多材料全方位布局。公司高镍及超高镍产品已广泛应用于全球高端电动汽车，Ni92、Ni95、Ni98 等超高镍多元材料在国内外大圆柱电池及大软包电池上持续处于快速放量的过程，卡位布局电池和车企前沿产品；公司针对高端电动汽车市场开发的单晶型中镍高电压产品，成本及安全性优势突出，已批量供应国内客户，在国际客户开发进展中处于领先位置；公司针对电动车和高端储能市场专项开发出更高性能的磷酸（锰）铁锂材料，上半年已出货数百吨，预计后续出货量将快速提升；公司推出性价比更高、电化学性更优的层状氧化物体系钠电正极材料，累计出货超百吨，性能处于行业领先水平。


投资建议：公司为行业龙头企业，多材料全方位布局。随着公司产品由高镍向超高镍迭代，产品布局越来越完善，单吨盈利有望继续保持较高水平，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.11 亿元、24.95 亿元和28.48亿元，对应PE 分别是10.7、9.0 和7.9 倍，维持“买入-B”评级。


风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。

□.张.文.臣./.周.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司