朗姿股份(002612)：盈利能力保持稳健 产业基金模式不断验证

核心观点


　　追溯调整后Q3 实现营业收入12.16 亿元，+23.94%（上半年为21.48%），增速季度保持稳定。Q3 归母净利润0.47 亿元，扣非净利润0.36 亿元（去年同期调整后为0.11/0.096 亿元）盈利改善显著。公司所有板块推进降本增效，主要岗位工作进行了量化。


　　去年受外部环境影响盈利较弱，今年公司盈利改善显著进行上行通道。公司已形成以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务为主的泛时尚业务生态圈，医疗美容业务作为公司发展的主动力，其经营杠杆带来的业绩弹性明显。


　　事件


　　公司公布2023 年三季报：本报告期存在武汉韩辰、武汉五洲并表，需要进行追溯调整。Q3 实现营业收入12.16 亿元，+23.94%（上半年为21.48%），增速季度保持稳定。Q3 归母净利润0.47亿元，扣非净利润0.36 亿元（去年同期调整后为0.11/0.096 亿元）盈利改善显著。


　　简评


　　盈利能力同比改善，降本增效持续


　　调整后口径公司前三季度毛利率为57.6%，同比+1pct。公司医美业务非手术类占比不断提升，带动业务毛利率上行。销售费用率为40.9%，同比-1.2 个百分点 ；管理费用率为8.7%，同比-0.6个百分点；研发费用率为1.9%，同比-0.9 个百分点；财务费用率为1.8%，同比-0.4 个百分点。公司所有板块推进降本增效，带动费用率下降。


　　医美内生外延模式推进，产业基金持续孵化


　　今年8 月博恒2 号成立后公司已先后设立了七支医美并购基金，基金整体规模可达 28.37 亿元，通过基金的专业化收购和孵化医美标的，有利于公司医美业务规模的持续提升。本季度公司基金投资的武汉五洲和武汉韩辰已经实现并表，叠加昆明韩辰此前的并表，公司在综合医院以及多地布局战略进一步完善。公司内生部分上半年新增一家晶肤，预计后面拓店会逐步加快，两轮驱动模式逐步形成。


　　盈利预测与投资建议：考虑新增并表，预计公司23-25 年净利润为2.33/3.06/3.67 亿元，对应PE 为42/32/27 倍，维持增持评级。


　　风险分析


　　医疗事故：由于患者体质存在差异，且手术质量受到医师素质、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此各类整形美容机构均不可避免地存在一定的医疗风险；市场竞争的风险：中高端女装市场存在消费需求快速变化风险；公司已初步完成对韩国先进医美医疗技术和国内高端医美品牌、标准化经营能力等核心资源与能力的基础积累，但若不能在日益激烈的市场竞争中保持或提升原有优势，公司医疗美容业务将面临一定的风险；门店培育期较长使得公司盈利受到影响：公司医美门店内生+基金培育模式共同发展，内生中短期新门店可能存在培育期较长而影响公司利润率，对于体外培养机构，若不能达到良好的盈利水平，则对公司外延速度也将造成一定影响。

□.于.佳.琪./.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司