广州酒家(603043)点评报告：月饼销售平稳增长 餐饮业务持续修复

10 月27 日，公司发布2023 年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入38.76 亿元（YoY+16.03%），实现归母净利润4.92 亿元（YoY+4.54%），实现扣非归母净利润4.75 亿元（YoY+3.56%）。其中，23Q3 实现营业收入21.42 亿元（YoY+11.77%），实现归母净利润4.12亿元（YoY-1.02%），实现扣非归母净利润4.02 亿元（YoY-1.94%）。


　　投资要点:


　　餐饮业务表现亮眼，直营渠道持续发力。按产品分类，2023 年前三季度公司月饼/ 餐饮/ 速冻食品/ 其他产品及商品分别实现营收14.38/9.43/7.87/6.82 亿元，同比+5.71%/+50.12%/+4.08%/+21.12%，月饼业务表现较为平淡。餐饮业务营收大幅增长主因公司去年同期受到外部因素影响，餐饮业务收入去年同期数据基数较低，2023 年随着国内餐饮消费形势持续好转，公司餐饮经营业绩比去年同期大幅增长。按渠道分类， 2023 年前三季度公司直销/ 经销渠道收入分别为19.16/19.33 亿元，同比+23.25%/10.32%。公司直销收入大幅增长主因公司餐饮业务收入较去年同期出现较大增长。按地区分类，2023 年前三季度公司广东省内/境内广东省外/境外营收分别为30.16/7.79/0.54 亿元，同比+20.13%/+3.87%/+17.01%，公司在广东省内的经营情况恢复较好。2023 年前三季度广东省内/境内广东省外/境外经销商数量分别净增-24/21/1 家至569/445/24 家


　　毛利率及净利率均有所下降，管理费用率管控较好。2023 年前三季度/2023Q3 公司毛利率分别为36.41%/42.33%，同比-0.94pct/-2.44pcts，毛利率下降主因产品结构有所变化，毛利率较高的月饼业务营收占比下降，而毛利率较低的餐饮业务营收占比有所提升；2023 年前三季度/2023Q3 公司净利率分别为13.37%/19.69%，同比-0.83pct/-2.23pcts。


　　2023 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别9.47%/8.14%/1.70%，同比+0.22pct/-0.32pct/-0.14pct。2023Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为8.15%/6.83%/1.53%，同比+0.25pct/-0.41pct/+0.15pct。总体来看，销售费用率略有提升，管理费用率管控较好。


　　盈利预测与投资建议：公司持续推动“餐饮+食品”双主业高质量协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。考虑到公司月饼旺季表现不及预期，根据最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为6.20/7.44/8.47 亿元（更新前2023-2025年归母净利润为7.23/8.45/9.75 亿元），同比增长19.21%/19.87%/13.83%，对应EPS 为1.09/1.31/1.49 元/股,10 月27 日股价对应PE 为20.13/16.80/14.75 倍，维持“买入”评级。


　　风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险。

□.陈.雯./.李.晨.崴    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司