北京人力(600861)点评：营收保持韧性 核心优势稳固 静待业绩复苏

投资要点：


公司公布2023 年三季报，业绩符合预期。


据公司三季报，北京人力1）23Q1-Q3 实现营收287.4 亿元，同比增长21.9%，实现归母净利润3.5 亿元，同比增长9.5%，实现扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长221.4%。


2）23Q3 实现营收95.6 亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润1.4 亿元，同比增长48.2%，实现扣非归母净利润0.9 亿元，同比增长278.6%；置入资产北京外企1）23Q1-Q3 实现营收285.9 亿元，同比增长 23.2%，实现归母净利润6.4 亿元，同比增长21.2%，实现扣非归母净利润4.0 亿元，同比增长11.5%。2）根据我们测算，23Q3 实现营收95.6 亿元，同比增长14.3%，实现归母净利润1.4 亿元，同比减少19.0%。


营收端保持较强韧性，外包业务驱动业绩持续增长。我们认为三季度宏观经济环境对劳动力市场产生阶段性影响，企业招聘力度短期内有所降低，同时企业对于人力资源降本增效保持较高需求度。我们认为北京人力坚持聚焦大客户和外包驱动战略，贴合大客户组织结构调整和人才队伍优化需要，持续拓展增量外包业务，推动营收保持稳健增长。根据公司公告，FESCO 23Q3 实现营收95.6 亿元，同比增长14.3%。从23 年前三季度情况看，北京外企实现归母净利润6.4 亿元，同比+21.2%，在行业中处于中上游水平。我们认为目前公司各项经营业务稳定，且头部客户外包需求处于持续提升中，全年维度看好公司业绩稳步增长。


宏观经济有望改善+政策效果逐步显现，看好公司业绩触底逐季回升。根据公司三季报，23Q3 北京人力实现毛利率6.4%，同比-1.2pct，我们认为毛利率下滑主因外包业务营收结构占比进一步提升。23Q3 期间费用率为3.9%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.7%/2.2%/0.2%，分别同比-0.3pct/-0.5pct/-0.1pct。我们认为，目前包括GDP、新增社融和PMI 等多项宏观经济指标均有所改善，反映宏观经济正逐步回暖，稳增长政策效果逐步显现。同时政策对支持实体经济以及稳就业保民生的力度进一步加强，人力资源服务公司作为促就业关键一环，重要性持续增加。在宏观环境改善+政策大力扶持背景下，企业用工需求有望逐步复苏，招聘扩张重启，推动公司业绩触底回升。


核心竞争优势稳固，国资禀赋+市场化机制带动规模与服务能力正向循环。我们认为，用工企业目前对于人力资源管理的灵活性和去风险等多方面需求与日俱增，对于人服机构的专业性、综合性和数字化能力等各方面素质也提出更高要求。北京人力兼具国资禀赋和市场化效率，拥有行业先发优势、优质客户群体、强大集成服务能力和丰富行业经验。我们看好北京人力在服务头部客户，提升客户服务规模、服务范围和服务深度同时，掌握相关行业经验，增强服务能力和效率。进而通过标杆效应和品牌口碑，从头部客户向潜在同行业用工企业和中腰部客户渗透，在深挖大客户价值同时扩大市场覆盖，进一步增大业务规模，形成服务规模和服务能力正向循环。


调整盈利预测，维持买入评级。北京人力综合性优势显著，高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现高速增长，丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障，公司可在现有优质客户基础上通过N 次销售和交叉销售，深化客户价值。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响， 我们下调盈利预测， 预计23-25 年实现EPS1.53/1.79/2.07 元（原值1.59/1.89/2.23 元），对应23-25 年PE 为16/13/12 倍，维持买入评级。


风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、政策法规变化。

□.赵.令.伊./.曹.敦.鑫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司