宝新能源(000690)：Q3改善有限 煤价降低持续释放利润

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　　2023 年10 月30 日，公司发布《2023 年第三季度报告》，1 月-9 月公司实现营业收入77 亿元，同比+10.78%，实现归母净利润6.45 亿元，同比+239.12%。


　　单Q3 来看，公司实现营业收入27.03 亿元，同比-15.09%，实现归母净利润3.31 亿元，同比+82.85%，业绩略低于预期。


　　Q3 极端天气和水电转好挤压火电出力，现货电价降低影响营收1）今年夏季广东地区台风气象频发影响工商业活动，影响全省用电需求。


　　2）水电多发影响火电上网电量，广东省7/8/9 月全省平均降水量分别为210.5/211.4/370.6 毫米，与同期相比分别-11.8%/-20%/+121.12%，广东省降水量提升带动本地水电多发，同时云南降水增多也有望促进外送广东电量增多，影响本地火电发电量。


　　Q3 发用电供需缓和，现货市场电价有所降低，以广东电力交易中心发布的数据来看，7 月/8 月/9 月日加权平均电价分别为0.403/0.360/0.329 元/kWh，同比分别降低-34.4%/-47.5%/-56.1%，现货市场电价降低影响营收。


　　煤炭成本下降改善盈利能力，用电量提升促火电发电量提升煤价部分：以广州港印尼煤（Q5500）价格为例，2023 年Q3 均价941.5 元/吨，同比降低25.75%，成本改善增厚利润，公司2023 年单Q3 毛利率、净利率分别为17.76%、12.26%同比分别增长7.1pct、6.6pct。


　　用电量： 广东用电量持续高增， 7 月/8 月用电量分别同比增长10.11%/7.65%，用电量增长有望提升火电发电需求，提振业绩。


　　装机持续推进提振成长性


　　截至2023 年9 月底，公司当前在建工程16.57 亿元，相对中报提升明显，公司目前在建2GW 火电（陆丰甲湖湾3、4 号机组），6GW 火电正在开展前期工作，贡献持续成长空间。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2023-25 年营业收入分别为97.53/94.04/125.67 亿元（原值为99.1/95.52/129.65 亿元），同比变化分别为+3.59%/-3.58%/33.63%，归母净利润分别为11.22/14.24/19.36 亿元（原值为15.85/16.86/28.59）亿元，同比变化分别为512.43%/26.94%/35.93%，EPS 分别为0.52/0.65/0.89元/股，3 年CAGR 为149.99%，鉴于公司区位优势叠加装机增长，参考可比公司，给予公司2024年10 倍PE，目标价6.5元，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价波动，中长期电价签约波动，新机组建设不及预期

□.贺.朝.晖    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司