春秋航空(601021)：Q3归母净利较19Q3增长113% 创单季度新高大超预期

投资要点


　　春秋航空2023 三季度业绩：23Q3 业绩创单季度新高，表现超预期根据春秋航空2023 三季报，23Q3 公司实现营业收入60.7 亿元，同比19Q3 增长38%；归母净利润18.4 亿元，同比19Q3 增长113%，创单季度历史最佳，业绩大超预期。2023 前三季度，公司实现营业收入141 亿元，同比19Q3 增长22%；归母净利润26.8 亿元，同比19Q3 增长56%。


　　生产数据：Q3 客座率环比继续提升，基本恢复至19 年同期ASK：23Q3 同比19Q3 来看，整体ASK 增长19%，其中国内线、国际及地区线ASK 分别+55%、-49%。23Q3 环比23Q2 来看，整体ASK 增长16%，其中国内线、国际及地区线ASK 分别+16%、+17%。


　　RPK：23Q3 同比19Q3 来看，整体RPK 增长19%，其中国内线、国际及地区线RPK 分别+54%、-50%。23Q3 环比23Q2 来看，整体RPK 增长20%，其中国内线、国际及地区线RPK 分别+19%、+26%。


　　客座率：23Q3 为91.8%，同比19Q3 下降0.1pct，环比23Q2 增长3pct机队规模：截至23Q3 末公司共有122 架飞机，其中Q3 净增2 架。


　　收益分析：需求拉动下23Q3 单位客收同比19Q3 增长16%，税盾优惠增厚业绩收入端：23Q3 公司单位ASK 收入0.447 元，同比19Q3 增长16%，环比23Q2 增长25%；单位RPK 收入0.487 元，同比19Q3 增长16%，环比23Q2 增长21%。


　　成本端：23Q3 公司单位ASK 营业成本0.308 元，同比19Q3 增长6%。其中单位ASK 燃油成本同比19Q3 增长22%、环比23Q2 增长7%，主要因为23Q3 油价同比19Q3 上涨33%。公司成本管控能力优异，23Q3 单位ASK 非油成本同比19Q3 下降2%、环比23Q2 下降3%。


　　费用端：23Q3 单位ASK 销售费用、单位ASK 管理费用分别为0.005、0.005元，同比19Q3 分别-17%、+36%。


　　利润端：23Q3 公司所得税约1.3 亿元，仅占利润总额的7%（正常情况下一般在25%上下），我们认为主要因为公司将部分可抵扣亏损（2022 年报披露未确认递延所得税资产的可抵扣亏损约20.9 亿元）确认为递延所得税资产导致，按照25%税率计算，我们预计此次使用税盾优惠增厚业绩约3.6 亿元。23Q3 公司归母净利润约18.4 亿元，我们预计剔除税盾影响后的经营所得归母净利润约14.8 亿元。


　　三季度为大周期兑现起点，上游产能瓶颈加剧，看好航空供需大周期演绎中长期看，上游产能瓶颈进一步支撑航空供需大周期逻辑演绎。波音、空客均出现制造缺陷、劳动力和原材料短缺等供应链问题，产能恢复或进一步放缓，飞机交付计划或进一步推迟，导致航空供给增速确定性下台阶。


　　三季度强劲业绩证明了航空在经济弱复苏背景下的盈利能力与利润弹性。公司作为低成本航司龙头，成本管控优异，看好大周期业绩持续兑现。


　　盈利预测与投资建议


　　预计公司23-25 年归母净利润分别约25、40、42 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。

□.李.丹./.李.逸    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司