航发动力(600893)：营收平稳增长 积极预备下游需求

营收稳步增长，经营目标时序推进。2023 年前三季度公司营业收入263.08 亿元，同比+17.38%，完成年度目标的62.24%，其中母公司前三季度实现营收84.14 亿元，同比+47.65%，公司航空发动机主业增长稳健；2023Q3 公司实现营收85.33 亿元，同比+12.18%。2023 年前三季度公司归母净利润10.31 亿元，同比+6.46%，其中扣非归母净利润8.49 亿元，同比+32.76%；2023Q3 公司归母净利润3.06 亿元，同比-3.58%，其中扣非归母净利润2.97 亿元，同比+79.05%，主要系1）受国家相关税改政策影响,流转税增加导致Q1-Q3 税金及附加为2.03亿元，同比+133.43%；2）公司持有的贵州银行股权价值受市场波动影响导致公允价值变动收益-1.11 亿元，同比-3800%。


研发投入持续加码，盈利能力短期受扰动。2023 年Q1-Q3 公司毛利率同比提升0.37pct 至12.1%。费用端来看，2023 年Q1-Q3 期间费用率（含研发）7.58%，同比+0.31pct，其中销售费用率1.41%，同比-0.06pct；管理费用率同比-0.45pct 至4.14%；财务费用率同比+0.89pct 至0.5%，主要系带息负债规模增加，利息费用增加、存款利息收入减少以及汇兑收益下降；研发费用同比+12%，达到4.03 亿元，公司持续加大研发投入。政府补助减少导致公司2023 年Q1-Q3其他收益同比-62.86%，在此基础上Q1-Q3 净利率小幅承压，同比-0.39pct 至4.23%。


全谱系军用航发企业，积极扩产备货迎接下游需求。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业。在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。截至2023 年Q3，公司在建工程28.90 亿元，同比+23.46%，主要系厂房建设项目增加，根据公司2023 半年报，公司在建工程包括某发动机研制保障条件建设项目、某专项航空发动机条件建设项目、试车台试车设备等。截至三季度末，公司存货367.75 亿元，同比+42.91%，主要系订单增加下公司增加产品投入；应付账款255.30 亿元，同比+96.74%，主要系生产任务量增加，公司扩大原材料和配套产品采购。


【投资建议】


考虑航空产业链需求复苏，基于公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年的营业收入预测434/497/569 亿元，公司2023/2024/2025 年归母净利润14.40/17.33/19.67 亿元，对应EPS 分别为0.54/0.65/0.74 元，对应PE 分别为65/54/48 倍（2023 年10 月30 日股价），维持“增持”评级。


【风险提示】


航空发动机需求增速不及预期风险；


产能释放节奏不及预期风险；


航空外贸竞争加剧风险。

□.曲.一.平    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司