春秋航空(601021)2023年三季报点评：Q3盈利18.4亿 历史单季新高 超出19Q3113% 超市场预期

公司公告2023 年三季报：Q3 盈利18.4 亿，创历史新高。财务数据：1）2023Q3：


营收60.7 亿，同比+105.8%，较19 年+37.5%，盈利18.4 亿，历史单季最高，超市场预期，扣非盈利18.2 亿，19Q3 盈利8.7 亿，23Q3 较19Q3 增长113%，相当于2019 年全年盈利，充分展现旺季票价弹性。Q3 人民币兑美元升值0.6pct，测算汇兑收益0.1 亿。2）23Q1-Q3：营收141.0 亿，同比+113.5%，较19 年+21.9%；前三季度盈利26.8 亿，扣非盈利25.7 亿，19 年前三季度盈利17.2 亿，前三季度测算汇兑收益0.2 亿。3）其他收益：Q3 其他收益3.2 亿元，同比+18.4%，前三季度实现8.3 亿，同比+21.4%。


经营数据：1）23Q3：ASK 同比+41.6%，较19 年+18.9%，RPK 同比+66.9%，较19 年+18.7%，客座率91.8%，同比+13.9pct，较19 年-0.1pct。2）前三季度：ASK同比+46.5%，较19 年+10.6%，RPK 同比+75.3%，较19 年+7.7%，客座率89.4%，同比+14.7pct，较19 年-2.4pct。


收益水平：Q3 客公里收益超19 年17.2%。1）测算Q3 客公里客运收益（含燃油附加费）0.48 元，同比+24.8%，较19 年同期+17.2%，座公里收益0.44 元，同比+47.1%，较19 年+17.0%。2）测算前三季度客公里客运收益0.43 元，同比+22.8%，较19 同期增长13.9%，座公里收益0.39 元，同比+47.0%，较19 年同期 +11.0%。


成本费用：Q3 单位扣油成本较19 年-1.7%。1）23Q3 营业成本41.8 亿，同比+17.0%。测算航油成本15.6 亿，同比增长4.7%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。


扣油成本26.2 亿，同比+25.8%。座公里成本0.308 元，同比-17.4%，较19 年增长5.8%；座公里扣油成本0.193 元，同比-11.2%，较19 年-1.7%。2）前三季度营业成本111.4 亿，同比+27.5%，测算航油成本40.7 亿，同比+30.5%，座公里成本0.313元，同比-13.0%，较19 年+5.9%，座公里扣油成本0.198 元，同比-14.1%，较19年-0.7%。3）费用：23Q3 年三费合计（扣汇）为2.1 亿，同比-6.8%，扣汇三费率3.4%。前三季度扣汇三费合计5.7 亿，同比-9.2%，扣汇三费率4.0%（注：不含研发费用）。


3、投资建议：1）盈利预测：考虑前三季度盈利水平，我们小幅调整23-25 年盈利预测为预计实现盈利24.2、42.0、50.9 亿（原预测为23.3、41.8、50.3 亿），对应23-25 年EPS 分别为2.47、4.29 和5.20 元，PE 分别为21、12、10 倍。2）强调23Q3 起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3 实现历史单季度新高18.4 亿，较19 年翻倍以上，充分展现旺季票价弹性。而Q3 行业国际运力仅恢复约5 成。按照最新冬春时刻计划，23 冬春国际航线计划增班至19 年7 成。且10 月27 日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自11 月9 日起，允许中方航司每周运营共计35 班（目前为24 班）中美定期直航客运航班，若美方对等运营，合计70 班，国际线再获突破。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3 起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24 年Q1 春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均估值水平，给予24 年20 倍PE，对应目标市值840 亿，目标价85.8 元，预期较当前62%空间，强调“强推”评级。


风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.黄.文.鹤./.梁.婉.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司