广东鸿图(002101)：Q3盈利环比改善 1.6WT压铸机落地

Q3 收入同环比+3.12%/+18.72%，净利润同环比+1.60%/+48.15%公司发布三季报:23 年Q1-Q3 实现营收52.38 亿元(yoy+8.95%),归母净利3.09 亿元(yoy-13.65%),扣非净利2.83 亿元(yoy+11.21%)。其中Q3 实现营收19.70 亿元(yoy+3.12%，qoq+18.72%),归母净利1.38 亿元(yoy+1.60%，qoq+48.15%),业绩环比改善明显。考虑燃油车需求偏弱且公司费率有所增加,我们下调公司23-25 年净利润为4.5/5.7/6.9 亿元(前值为4.9/6.0/7.1元),Wind 一致预期下可比公司的23 年PE 均值为33 倍,给予公司23 年33倍PE 估值水平,对应目标价为22.44 元(前值22.94 元),维持买入评级。


　　新能源车客户起量对冲燃油车颓势，带动业绩环比持续改善Q3 公司业绩环比改善明显，Q3 收入环比+19%、净利润环比+48%、经营性现金流环比+107%至1.26 亿元。而因燃油车拖累，公司收入Q1 同环比+4%/-14%,Q2 起开启环比改善态势，收入Q2 同环比+22%/+3%、Q3 同环比+3%/+19%，我们认为可能系一方面公司压铸件在手订单充足(截止23 年4 月压铸件合同额为150-170 亿元,其中新能源占60%)，一方面新能源客户放量有效对冲了燃油车负面影响，Q3 蔚来/小鹏销量分别环比+90%/+76%至6/4 万辆，重要客户上量助力公司业绩回升；此外在饰件业务上，23H1公司承接了5*发光外饰件+4*智能高端内饰件+21*其他项目,随着定点放量，饰件业务或贡献一定业务增量。


　　费用压力落地+规模效应释放，利润弹性向上


　　盈利端上，公司毛利率23Q1-Q3 同比+0.5pct 至19.12%、23Q3 同环比+1.7/+2.0pct 至20.33%，归母净利率23Q3 同环比-0.1/+1.4pct 至7.01%。


　　Q1 燃油车需求疲软和鸿图奥兴并表增加库存，导致Q1 毛利率环比-3.8pct，而Q2 起铸件业务经营趋势逐步向好、出口业务表现亮眼，规模效应释放拉升毛利率；费用端上，公司23Q1-Q3 期间费率同比+0.9pct 至12.11%，其中财务费率同比+0.9pct 至0.53%(或系汇兑收益减少+上半年鸿图奥兴并表)，23Q3 公司期间费率同环比+1.9pct/+0.3pct 至11.98%，其中财务费率同环比+1.0pct/+0.5pct 至0.44% ， 环比略增， 管理费率同环比+0.2pct/-0.4pct 至3.64%，环比下滑。往后看，公司费用端压力已落地，随着新能源客户开拓加快、客户起量释放规模效应，利润仍有进一步改进空间。


　　落地16000T 大吨位压铸设备，看好产品持续突破拓展更广阔客圈公司引领国内超大型一体化铝合金压铸技术发展,23H1 投产7000T 和12000T 设备,目前覆盖了前舱总成/后底板总成/电池壳体超大型一体结构件,且定增22 亿或释放16 万吨轻量化件产能。23 年10 月公司联合力劲科技发布了16000T 压铸机，我们认为该大吨位压铸机或助力一体式压铸底盘件落地，我们看好公司依靠领先技术持续突破产品，客户拓展值得期待。


　　风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司