广州酒家(603043)：3Q23收入增12% 毛利率承压

广州酒家发布2023 年三季报。3Q23，公司实现收入21.4 亿元，同比增长11.8%；归母净利润4.12 亿元，同比降低1.0%；扣非归母净利润4.02 亿元，同比降低1.9%。收入增长主要源自月饼收入同比增长7.1%至14.1 亿元及餐饮收入同比增长34.0%至3.1 亿元。


　　简评及投资建议


　　盈利端略降，主要源自毛利率承压。1-3Q23 营业收入38.8 亿，同比增长16.0%，毛利率36.4%，同比减少0.9pct，扣非归母净利润4.75 亿，同比增长3.6%。


　　3Q23 营业收入21.4 亿，同比增长11.8%，毛利率42.3%，同比减少2.2pct，我们判断可能源自消费渐进复苏环境内产品溢价未能较好释放，扣非归母净利润4.02 亿，同比降低1.9%，扣非归母净利率18.7%，同比降低2.6pct。3Q23，销售、管理、研发费率分别为8.2%、6.8%、1.5%，分别同比增加0.3pct、减少0.4pct、增加0.2pct。


　　月饼增速偏缓，餐饮稳步修复。3Q23，①月饼系列产品：收入14.1 亿元，同比增长7.1%，占主营业务收入66.0%，同比减少3.0pct；②速冻食品：收入2.4 亿元，同比增长7.0%，占主营业务收入11.4%，同比减少0.5pct。③其他产品及商品：收入1.6 亿元，同比增长30.3%，占主营业务收入7.9%，同比增加1.1pct。④餐饮业：收入3.1 亿元，同比增长34.0%，占主营业务收入14.7%，同比增加2.4pct。


　　渠道稳步发展，省内业务增长。①分渠道看，3Q23 直销收入9.4 亿元（+10.7%），占比44%（-0.5pct）；经销收入11.95 亿元（+12.9%），占比56%（+0.5pct）。


　　②分区域看，广东省内发展较快，3Q23 收入15.9 亿元（+16.7%），境内省外小幅下降2.3%至5.10 亿元，境外大幅上升68.9%至0.29 亿元。③截至3Q23末总经销商数1038 家，较年初净减2 家，其中广东省内净减24 家，占比54.8%（-2.2pct），境内省外净增21 家至445 家。


　　更新盈利预测。公司食品、餐饮双轮驱动，未来有望充分发挥广州酒家、陶陶居等知名品牌优势，立足广东辐射全国。①餐饮：上海广酒首店于2Q 开业，有望加速广东省外布局，贡献业绩增量；②月饼：为公司核心产品，消费渐进复苏环境下关注需求端修复；③速冻：关注速冻产能释放（湘潭二期），中长期有望支撑业绩成长。我们预计2023-2025 年收入各48.5 亿元、55.4 亿元、62.6亿元，同比增长17.9%、14.2%、13.0%；归母净利润各5.9 亿元、7.3 亿元、8.6 亿元，同比增长13.6%、23.2%、17.5%，EPS 各1.04 元、1.28 元、1.50元。我们选取速冻、烘焙类食品企业作可比公司，PE 估值方法：给予2024 年20-23 倍PE，对应合理价值区间25.6-29.5 元。维持“优于大市”评级。


　　风险提示：食品安全风险、市场经营风险、原材料价格上涨风险。

□.汪.立.亭./.李.宏.科./.王.祎.婕    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司