中材国际(600970)：Q3收入、利润提速 业务结构持续优化

事件：公司2023 前三季度实现营收315.10 亿元，同增5.06%，归母净利润20.02 亿元，同增7.53%，扣非归母净利润20.06 亿元，同增26.17%。点评如下：


Q3 单季收入、归母净利增速均有提升。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3单季营收分别同增0.63%、-2.11%、18.13%；归母净利润分别同增5.52%、7.37%、9.78%；扣非归母净利润分别同增26.68%、29.34%、24.29%。


毛利率上升，加强合同结算实现经营现金流改善。毛利率方面，公司2023前三季度毛利率同增1.99 个pct 至18.62%，其中Q3 单季度毛利率同增2.56个pct 至19.12%，盈利能力有所提升。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同增1.70 个pct 至9.86%，其中销售费用率同增0.01 个pct 至1.16%，管理费用率同增0.49 个pct 至8.23%，财务费用率同增1.12 个pct至0.47%。此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失1.37 亿元，同比上升59.96%，占公司利润总额的5.44%。综上，净利率下滑0.02 个pct至6.88%。经营现金流净流出0.14 亿元，同比2022 前三季度净流出4.92亿元减少97.10%（主要因公司加强合同结算，积极督促项目回款，三季度现金流好转）；其中收现比同降1.58 个pct 至81.64%，付现比同降4.16 个pct至80.61%。此外，2023 前三季度公司加权平均ROE 同增0.23 个pct 至11.45%。


Q3 境外新签维持高增，运维、装备“双翼”加速重估。 Q1-3 公司新签订单522.33 亿元，同增58%，其中Q3 单季新签116.34 亿元，同增30%。分区域看，Q1-3 境内/境外分别新签238.19/284.14 亿元，同增5%/169%，Q3单季境内/境外分别同比-13%/+96%，境外订单维持高增，预计主要受益“一带一路”沿线新建水泥需求加快释放。分产品看，1）工程服务累计新签357.29亿元，同比大幅增长95%；Q3 单季新签61.5 亿元，同增61%，表现突出；2）运维服务累计新签96.46 亿元，同比增长3%，其中矿山运维/水泥运维分别新签56.67/20.08 亿元，同比-3%/+70%（Q3 单季分别同比-20%/+50%）；3）装备制造新签53.32 亿元，同增14%。截止2023Q3 末，公司在手未完合同额627.67 亿元，同增3.70%，为2022 年营收1.6 倍，订单储备相对充裕。公司近年来持续加快装备及运维板块整合，后续两大新兴业务有望驱动公司订单维持较快增长，且对比工程主业，装备、运维业务利润率高，业务模式更优，随着公司转型步伐加快，业务结构有望持续优化，估值有望提振。


盈利预测与评级。公司作为水泥工程市场龙头，深耕“一带一路”，海外订单高增，同时装备、运维转型加速，另有股权激励加持，看好公司增长前景。


我们预计公司23-24 年EPS 分别为0.96 和1.10 元，给予2023 年13-15 倍市盈率，合理价值区间12.48-14.40 元（对应2023 年1.70-1.96 倍PB），维持“优于大市”评级。风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。

□.张.欣.劼    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司