中国铁建(601186)：Q3业绩略超预期 盈利能力持续优化

Q3 利润加速增长，业绩表现略超预期。2023Q1-3 公司实现营业收入8065 亿元，同增1.0%；实现归母净利润194 亿元，同增3.5%；扣非归母净利润184 亿元，同增3.0%，业绩增速略高于收入增速，主要受益于毛利率提升，盈利能力有所强化。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入2735/2675/2654 亿元，同比变动+3.4%/-3.1%/+2.9% ； 分别实现归母净利润59/77/58 亿元， 同比变动+5.1%/-1.6%/+9.3%，Q3 营收、利润环比均有明显改善，利润增速表现略超预期。


　　Q3 毛利率加速提升，盈利能力延续上行趋势。2023Q1-3 公司毛利率为9.17%，YoY+0.44 个pct；Q3 单季度毛利率为9.69%，同比大幅提升0.86 个pct，预计主要由于施工环境改善，工程主业毛利率提升，进而带动整体盈利能力上行。Q1-3期间费用率为4.70%，YoY+0.28 个pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.05/0.15/0.07/0.02 个pct，管理费用率提升预计主要由于业务活动增加导致相应支出增多。资产（含信用）减值损失多计提约8 亿元。投资收益同比减少5 亿元。少数股东损益占比提升1.3 个pct。归母净利率2.41%，YoY+0.06 个pct。经营活动现金净流出432 亿元，同比多流出420 亿元（2022Q1-3 为近8 年历史同期最好水平）。收现比与付现比分别为104%/110%，YoY+3/+8 个pct。


　　新签订单略有承压，在手项目储备充裕。2023Q1-3 公司累计新签合同额17862 亿元，同降3.1%（Q3 单季同降16.6%）。分业务看，Q1-3 工程承包业务新签合同额为12079 亿元，同增13%（Q3 单季同降23%）；非工程业务中，投资运营/绿色环保/新兴产业/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融分别同比变动-43%/-25%/+110%/-12%/-8%/+10%/-11%/+6%。新兴产业延续高增态势；工程承包与地产开发增速放缓；投资运营、设计咨询、工业制造、物资物流订单同比下滑，但环比降幅收窄。基建项目新签合同额为15073 亿元，同降3.1%，其中铁路/ 公路/ 城轨/ 房建/ 市政/ 水利/ 电力分别同比变动-21%/-1%/+22%/+8%/-29%/+36%/-7%，水利订单表现亮眼，主要受益于公司不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。分区域看，2023Q1-3境内/ 境外分别新签订单16691/1171 亿元，同降1%/22%（Q3 单季同降16%/19%）。截止2023Q3 末，公司在手未完合同额7 万亿元，同增10%，为公司2022 年营收6.4 倍，在手订单充裕，有望为公司后续业绩稳健增长提供支撑。


　　大股东增持彰显经营信心。公司于10 月16 日公告：控股股东中铁建集团拟增持公司股份，增持比例为0.1%-0.25%，增持总金额不超人民币3 亿元。本次增持计划不设定价格区间，资金来源为中铁建集团自有资金及自筹资金。截止10 月29 日，中铁建集团已增持公司股份525 万股，占公司总股本的0.04%。当前公司PE（ttm）/PB（lf）为4.04/0.45，处于近5 年的10%/3%分位，本次增持计划彰显大股东对公司当前价值的认可以及对公司保持稳健经营的信心。


　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为282/310/334 亿元，分别增长6%/10%/8%，EPS 分别为2.08/2.28/2.46 元，当前股价对应PE 分别为3.8/3.5/3.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。

□.何.亚.轩./.程.龙.戈./.李.枫.婷    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司